长城证券 耿诺

　　要点：

　　有色金属价格周期性变化各阶段驱动力各异。2000年以来国内外价格的表现均表现出阶段性特征。02年之前价格表现平稳；03、04年价格呈现上涨态势，且出现品种分化表现；05年以来价格大幅上涨，，我们认为促成近几年矿产品价格高涨的动因首先是炒作、其次才是供需矛盾。

　　国内市场与国际市场金属价格变动的差异性。伴随着金属价格变动周期，国内外市场价格表现有一定的一致性，但也呈现出一定的差异性。首先是波次差；其次是峰值差,即到达峰值的早晚及峰值的高低存在品种间的差异，即品种国内外表现反应灵敏度不同，其中以镍和铜灵敏度较高。

　　金融危机带来的全球矿业市场的变化。金融危机爆发以来，使得全球矿业市场发生巨大变化，以往全球市场引导中国市场的形势，已悄然变为目前中国市场引导国际市场。“中国因素”似将成为全球矿业市场的主导。当前国内有色金属的价格表现超前于国际表现。其中又以铜和镍的反应灵敏度最高。

　　对有色金属行业的总体判断：短期内供需矛盾有所缓解，资源价格将处于低位调整期，但我们预计时间可能只有1-2年；矿产品价格受西方主导的资源市场体系控制的格局在短期内不会明显变化，中期仍将保持较高价位；全球矿业的基本面并未受破坏，长期需求依然强大。

　　铜市或称有色行业反弹的急先锋。从有色金属价格变动的差异性来看，铜市可能成为反应灵敏最高的有色品种。我们仍用行业集中度和供需产能判断投资机会，那些消费需求旺盛，产能扩张缓慢，行业集中度较高的行业将是经济基本面好转后的受益行业，那么铜行业将成为首选。

　　风险提示。经济近期转好形势的不确定，行业需求形势仍不明朗。

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