山西证券 赵越

　　事件：

　　2月12日，央行公布1月份信贷投放数据。

　　点评：

　　(1)1月贷款额大幅度增长，可能源于前期批准的项目贷款

　　人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点。1月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元，其中非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元。据称国有四大银行以及国开行的新增贷款估计占到总量的一半以上，所以前期大项目合作贷款是贷款增量大增的原因。大项目贷款周期长，在一定程度上也会使得银行业的资金风险延后效应明显。

　　2)票据融资过半，剔除票据因素银行贷款增量有限

　　1月，在非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元，，票据融资增加6239亿元，这个量基本与去年全年持平。

　　目前，银行追项目贷款、追垄断行业的贷款、追大客户趋势明显，而客户越大越有开票的权限，票据融资占比提高，可能与贷款客户集中度提高有关。

　　同时，中小银行缺乏大银行的资源优势，目前很多股份制银行把信贷增长都寄托于票据融资的增长。

　　由于前期大项目大客户都被大银行瓜分完毕，后期银行体系整体的信贷持续增长受到一定考验。

　　(3)存款回流，考验银行利润

　　1月人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元。其中：居民户存款增加1.53万亿元，需要说明的是，非金融性公司及其他部门中，企业存款增加759亿元，同比多增2586亿元(去年同期下降1827亿元)。从公布的存款数据显示，一是居民储蓄存款增多，二是企事业单位的定期存款增多。无论是居民还是企业所表现的存款定期化倾向，在一定程度上抵消了银行贷款增量带来的良好预期。所以说大量存款回流及其定期化对于银行是一个双刃剑，一方面让银行有了更大的资金量，另一方面让银行的贷存款利差收窄，利润受压。

　　(4)银行股1月表现抢眼，未来谨慎乐观

　　过去的1月，由于大量货币投放量，以及银行资金面充裕的表现，使得银行股伴随大势有了一波反弹。但是，由于经济没有企稳，企业状况仍然困难，对于严重依赖经济实体的银行业形势依旧不容乐观。同时，由于资金风险的滞后性，短期对不良贷款状况的担忧不是很严重；贷款量弥补了息差收窄的不良因素，我们对银行股抱谨慎乐观的态度。可以选择大项目青睐的银行个股，以及交易活跃的个股，把握交易性机会。

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