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招商证券 张明芳
盘点上周医药板块涨幅前10名股票,我们力推的天坛生物和华北制药表现突出,分别上涨19%和18%。截至09年2月13日,全部A股09年预测PE14倍,医药生物板块09年预测PE 20倍,板块相对溢价率43%,处于历史平均水平。我们认为:新医改政策比较确定地有利于医药行业龙头公司,维持行业“推荐”评级。同时,新医改将对缺乏研发、产品、品牌和规模优势的小企业不利。由于新医改配套方案仍未出台,“利好”和“不利”都尚未明确,板块有待政策明朗化,医药一线股和二、三线股的估值水平必然分化。
本周公布08年报重点公司:恒瑞医药、天士力和天药股份。预计恒瑞医药考虑交易性金融资产损失,实现EPS 0.81元。预计天士力净利润同比增长45%,实现EPS 0.53元。预计天药股份08年EPS 0.09元,略低于我们前期预测。但我们看好公司09年中期新董事长上任后,技术进步、销售策略调整和产业整合带来的中长期增长,年报低于预期提供了较好介入机会。
本周强烈推荐“华北制药”和“东阿阿胶”。华北制药处于向上拐点时期,高盈利能力的基因重组生物制药2010年将是公司的新业务和新资产,其盈利增长贡献将超越公司传统资产(维生素和抗生素)的盈利能力。随着业务转型和产品结构调整,公司估值水平将跃升。东阿阿胶引进多位腕级营销高手,突破就从09年起步,我们看好公司清晰的中长期增长。详见相关研究报告。
医药行业动态跟踪:1、09年1月7日SFDA公布了《新药注册特殊审批管理规定》,09年起,肿瘤、肝炎、爱滋药物和疫苗等领域的创新药物将享受特殊审批,我们认为有利于加速研发优势企业新药上市。2、SFDA 2月例会通报了08年仿制药申报和审批大大减少。3、辽宁金港安迪狂犬疫苗因故意添加核酸物质被叫停,我们分析:该种核酸物质为皮卡佐剂,能显著提高狂犬疫苗的免疫原性,增强免疫效果,在国外处于动物试验阶段,尚未有临床实验结果,其是否有致癌性风险,尚不得而知。该事件将对低端狂犬疫苗市场销售带来负面影响,对中高端品牌狂犬疫苗并无任何不利影响。4、青海“双黄连注射液”发生不良反应事件,中药注射剂产业还有一年风险期。5、8500亿元医改投入,供需双方各半,向农村和社区基层医疗和基本药物倾斜。
华北制药:向上拐点时期,盈利和估值提升
如第一部分所述,详见09年2月12日《华北制药深度研究——挺立基因生物制药潮头,舍我其谁》。
东阿阿胶:引进多位腕级营销高手,突破就从09年起步
根据我们对东阿阿胶的紧密跟踪,公司引进多位营销腕级高手基本到位,销售体系人员调整业已完成,经营销售团队焕然一新,我们预期公司09年销售策略锐意进取,取得业绩增长将超出前期预测。
引进医院市场总监孙峰先生是东阿阿胶迈出人才战略的第一步,保健食品总监和多位产品经理也已经到位,经营销售团队焕然一新。总经理秦玉峰先生从08年7月就确定了人才引进、提升公司执行力计划。我们在08年10月16日《东阿阿胶现场交流会纪要》率先及时地向市场传递了这一积极变化。我们在2月6日最新跟踪报告中指出:09年是东阿阿胶营销调整、可载入公司史册之年,我们看好营销积极调整之后的执行力。
品牌中药“东阿阿胶”功效确切,药食并用,确定了其它任何中药都无法与之比拟的市场容量,快速开发阿胶的市场潜力是引进人才的目的。阿胶价值回归、打造“中国第一滋补品牌”是公司既定的产品战略,持续开发附加值高的高端阿胶和提价,促进价值回归。新销售策略推动“复方阿胶浆”在OTC和医院销量快速增长,阿胶保健食品新总监将按“快速消费品策略”实现在商超销量的突破。我们期待阿胶在OTC、医院和商超都快速上量。
基于对公司新销售团队的信任和期待,我们上调公司业绩预测。预计08~2010年销售收入同比增长32%、36%和38%,净利润同比增长52%、51%和52%,暂不考虑认股权证行权,实现EPS0.6元、0.90元和1.37元。若考虑权证行权,09年个2010年EPS0.72元和1.09元。目前09和2010年预测PE19倍和12倍,处于主流一线股估值的低端,按照公司业绩增势,公司能走出独立上涨行情,12个月目标价22元(=0.72*30),我们维持“强烈推荐—A”评级。