高华证券 徐然

　　人民币新增贷款达到1.6万亿元，尤其是票据贴现贷款

　　央行公布1月份银行业贷款总额同比增长19.8%，环比增长4.8%。据我们估测，在人民币1.6万亿元的新增贷款中，票据贴现、其他短期公司贷款、中长期基建及资本开支贷款以及消费者贷款分别占到当月新增贷款的38%、21%、33%和7%。与之相比，去年12月份以上各类贷款的占比分别为28%、28%、37%和7%。值得关注的主要趋势包括：1)票据贴现贷款增长强劲，同比和环比增幅分别达到96%和32%；2)人民币居民存款增加1.5万亿元，同比和环比增幅分别为34%和7%，部分原因在于春节前居民存款的季节性高增长以及理财产品供应减少致使存款回流银行；3)人民币公司存款仅增加760亿元(环比增长0.4%)，我们认为部分原因在于公司在中国春节前提前发放工资和年终奖，这也在一定程度上体现了公司相对薄弱的现金状况。

　　净息差弱于预期；盈利上升风险有限

　　1月份贷款的强劲增长印证了我们对银行可能提前集中放贷以及09年一季度人民币新增贷款总额预计增至2.5万亿元(同比增长约22%)的看法。但是，由于低收益率的票据贴现占新增贷款的比重较大，而且居民存款迅速增长(定期存款的比重高于企业存款中定期存款的比重)，我们认为银行业09年一季度及全年净息差可能会弱于预期。净息差压力可能会抵消贷款高增长以及报告的不良贷款生成率略低于预期的有利影响。

　　我们维持对银行业的中性评级以及股价将保持区间波动的看法。从基本面来看，我们看好大型银行，包括中国银行H股(3988.HK,买入,位于强力买入名单)、工商银行H股/A股(1398.HK/601398.SS,买入)及建设银行H股(939.HK,中性)，原因在于：1)大型银行更容易获得质量和收益率较高的基建贷款，这是推动目前贷款增长的主要因素；2)由于小型银行对制造业的贷款比例较高，且表外信贷担保业务比重较大，其信贷风险较高；3)由于小型银行生息资产的期限较短，且贷款(特别是中小企业贷款)定价能力的下降速度较快，该类银行面临的短期净息差压力可能更为显著。因此，我们建议逢高卖出那些评级为卖出的A股银行(资金基础较弱，资产质量风险较高)，包括浦发银行(600000.SS)、华夏银行(600015.SS)、宁波银行(002142.SZ)及南京银行。

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