光大证券 金麟

　　宏观经济的积极信号是银行股反弹的根本原因：

　　12月份的宏观数据释放出多方积极信号，包括工业生产的回升、发电量的反弹、PMI指数的趋好都支持存货调整周期接近尾声的判断。而1月份超出想象的信贷增长数据更强化了市场对宏观经济转暖的预期。消费方面的数据也保持了稳定。

　　低估值是此轮银行股反弹的重要基础：

　　对宏观经济的预期趋于稳定为银行股价上涨提供催化剂，但这一轮反弹的重要基础在于银行股前期的超跌。银行业的低估状况在三个方面体现：(1)绝对估值的低估。1月13日银行股股价平均折价13.5%；(2)相对于国外银行的低估。中资银行当前的2009PE在11倍左右，而西方银行业的PE水平波动区间在10-15倍。(3)相对于A股其他行业的低估。此轮启动前，银行业的估值水平明显低于其他板块

　　对前期投资逻辑的反思：

　　在《09年3季度或迎来板块反转机遇》一文中，我们对2009年年度策略的要设想包括：(1)预计2009年上市银行净利润将发生15%的负增长；(2)银行业股价已低估；(3)但上半年估值的反弹仍缺乏催化剂，贷款质量的恶化和负增长的业绩形势仍将压制估值的反弹；(4)3季度将是银行板块估值潜力的一个良好释放时点。

　　但开年以来银行股的表现与我们的设想有较大的出入。板块的反弹早于我们的预期。我们有几个方面的反思：(1)对于信贷增长的催化剂功能估计不足。(2)偏离了价值投资的理念。(3)对宏观经济趋好的影响估计不足。

　　银行业估值仍然具备较大反弹空间：

　　即使经过此轮反弹，银行业的估值指标仍比其他板块来的更低。即使银行股PB水平恢复至与沪深300相当，亦有15%的相对收益空间。我们判断1季度的信贷投放数据都会很亮丽。

　　调高行业评级至“增持”。我们认为银行股投资面临从前期涨幅较大、估值已经相对较高的中型股份制银行向补涨空间较大的大银行和小银行进行风格转换的问题。个股上推荐中行、建行、交行和民生。

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