安信证券 高源

　　报告关键点：

　　09年银行盈利是“以量补价”；

　　小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。

　　报告摘要：

　　近日对部分上市银行作了调研，总结如下：

　　1、虽然只是年初，银行在09年的信贷投放态度上已经出现比较明显的分化：

　　a)以招行为代表的保守派对在09年扩大信贷市场份额兴趣较低，以风险控制为大前提；

　　b)半数以上的中小银行在风险可控的前提下对09年的贷款增量目标定的相对较高，资本相对较为充裕的城商行板块尤其明显，安信证券预测兴业银行09年非贴现贷款增量超出08年同期增量的25%以上(招行的这一数值估计在小于等于10%)；

　　2、预计贴现贷款占比会逐月下降

　　a)前几个月存在贴现贷款占新增贷款比重较高的现象，是银行放贷谨慎的体现，更多是银行内部流动性充裕的后果；

　　b)由于贴现贷款期限通常较短，我们认为目前的贴现存量类似银行资金蓄水池，如果非贴现类贷款当月新增量维持较高水平一段时间，贴现贷款的占比将逐月下降，即银行逐步将贴现的份额腾挪出来，用以发放普通贷款；

　　3、贷款增速和坏账生成

　　a)这两个因素一定程度上是此消彼长；

　　b)上市银行目前对贷款增速(非贴现类)的持续性存在分歧

　　i.部分银行认为年初的信贷投放主要是政府项目拉动，这种因素会在3、4月份逐步减弱，导致贷款增速在2季度左右开始下滑；

　　ii.部分银行认为许多基建、政府拉动项目仍处在立项阶段，实际的贷款投放将在几个月以后，从分行报批储备项目的情况推测，较高的贷款增速能维持到2季度(甚至3季度)；

　　iii.我们认为非贴现贷款当月增量在4000-5000亿以上的水平可以持续到至少5月份；

　　c)坏账的余额上升是市场可以接受的，之前预计的大规模爆发在上半年，如果信贷增速维持较高增长到2季度，则坏账的大规模爆发至少推迟到09年下半年。

　　4、09年银行盈利

　　a) 09年银行盈利是“以量补价”；

　　b)规模增长较快的城商行和部分股份制利润正增长的可能性比较大，预计北京银行的盈利增速可以接近两位数；c)大银行实现正增长相对困难一些。

　　投资建议：

　　1、年初至今我们的策略是维持行业“同步大市”评级，推荐兴业、深发展为代表的中小银行；

　　2、年初以来银行股的集体表现是板块估值严重低于指数估值的结果，中小银行领涨，背后的原因是市场对坏账爆发的预期时点向09年下半年顺延，导致大小银行股之间自去年四季度以来的估值差异逐步消失；

　　3、在高贷款增速下，08年银行坏账大规模爆发的可能性减弱，在“以量补价”的竞争中，中小银行的优势更为突出，意味着下一阶段小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。

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