招商证券 赵春

　　尽管08年12月份，有色金属行业景气仍低迷，但我们认为黄金作为资本的避风港作用将在未来得以显著体现。金价突破1200美元/盎司、1500美元/盎司可能性较大。同时，我们也认为大宗商品的货币属性也将被激发，特别是相对稀缺和具有战略意义的资源，如铜、石油、钨、锡、稀土等。

　　黄金将最早突破前期高点。我们认为金融危机的持续深化使得人们对资产的配置品种和安全性的要求提升，黄金投资需求将持续旺盛，全球货币体系的重建和美元的长期贬值也将支撑金价创新高，此外，由于黄金的供给不足，大宗商品特别是稀缺的具备战略储备价值的品种可以作为某种意义上黄金的替代品用以储备和保值，特别是铜、石油、锡、钨、稀土等相对较贵且储量有限的品种，我们认为该种大宗商品的货币属性将逐步被激发。

　　进口矿产品增值税率上调对冶炼企业构成利好。出口环节增值税率由13%提高到17%，使得冶炼企业增值税进项和销项抵扣平衡，降低企业税收压力，有利于冶炼企业提升业绩。

　　09年第一批钨品出口配额数量降幅较大，体现政府对稀缺战略资源的保护重视不断加强。五矿有色对国内钨资源的控制能力已经到达较高的程度，未来五矿将有能力影响或控制全球一半左右的钨资源供应。

　　铜精矿加工费大幅上涨有利于恢复铜冶炼产业元气。对企业的利好程度排序为：铜陵有色(预期09年铜资源自给水平在5%)>云南铜业(预期09年铜资源自给水平在10%)>江西铜业(预期09年铜资源自给水平在25%)。

　　12月份有色金属行业的产量情况及先行指标显示行业景气仍将继续低迷。从有色金属产量、开工率、订单、制造业采购经理人指数、失业率、加工费等指标看，有色金属行业实体经济基本面仍将继续低迷。

　　投资策略：从估值的角度，国内有色企业估值普遍高于国际估值水平，主要由于国内流动性充足且受金融危机影响较小。看好两类公司，第一类为深加工企业，强烈推荐厦门钨业；第二类是贵金属生产企业，审慎推荐山东黄金。

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