国泰君安 吴莉

　　民航总局公布1月25日-31日春节期间民航综合运输情况，春节黄金周七天民航共执行飞行航班32277班，比去年同期上升8.7%，旅客运输量400万人次，比去同期增长19.4%。

　　评论：

　　雨雪冰冻天气导致08年民航春运基数低，使得09年春节黄金周旅客周转量增速较快。08年春节前后受雨雪冰冻天气影响，南方部分机场关闭，黄金周期间飞机起降架次和旅客运输量仅与07年同期持平，未出现明显增长。受08年低基数效应影响，09年春节黄金周民航旅客运输量增速较快。

　　预期随着春运结束，民航旅客周转量增速将出现显著回落，一季度是09年全年增长的低点，三季度开始业务量增速有望出现回升。08年民航旅客周转量增速呈现前高、中低、四季度小幅回升的V型走势，其中一季度由于国内外经济形势相对较好，旅客周转量同比增长14%是全年增长最快的季度。考虑到08年一季度基数较高，在目前国内外经济减速背景下，09年一季度将是全年业务量增长的低点，三季度开始随着国内经济出现好转和行业旺季的到来，业务量增速有望出现显著回升。

　　春运期间民航票价环比大幅上涨，初八开始主要航线票价普遍跳水，全年票价水平下行压力仍大。一月下旬开始，北京、上海、深圳等热点城市票源紧张，票价水平回升至8、9折以上。初八开始，随着返程高峰的结束，北京、上海、深圳等地机票价格迅速回落至4折左右。

　　考虑到09年市场仍将呈现供过于求态势，票价水平下行的压力仍大。

　　11月以来，受政策利好刺激，航空运输指数上涨34.7%，超越上证指数19个百分点，目前航空股估值偏高。以08年3季度末每股净资产计算、目前A股主要航空公司PB在1.7倍—4.6倍左右，考虑四季度的亏损、以预测的08年底每股净资产测算、目前A股主要航空公司PB在2.5倍—8.5倍，远过于国际主要航空公司1倍左右的PB水平。

　　从基本面角度看，受市场供过于求影响、目前国内航空业仍处于客座率和票价水平双降的景气下滑阶段，景气反转需要等待需求回升，维持行业“中性”评级。如果三季度开始国内经济好转同时伴随行业旺季到来、旅客周转量增速能够出现显著回升，航空股有可能迎来投资机会。

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