东方证券 施卫平

　　研究结论

　　铜12月份中国铜产量较上月出现明显下降达7.90%，与去年同期持平。进口则一如我们预期的继续维持大幅增长，12月环比增长51.10%；同比看，增幅达101.50%，进口的大幅增加主要受到国内外跨市套利的影响。进口的大量增长，抵消了国内产量下降的影响。当月中国铜表观消费环比增长11.97%。2008年全年表观消费增速由去年的35.39%放缓至6.44%。

　　铝12月表观消费较上月小幅回升7.58%，但月度看仍为全年倒数第二水平，仅相当于最高水平10月时的80%。由于电价的下调降低企业生产成本，使电解铝产量略有恢复，但交易所库存以及出口数量的增长表明电解铝仍处于过剩阶段。全年看，表观消费增速下滑剧烈，增速由2007年的42.23%下滑至5.15%。

　　铅12月铅表观消费与11月基本持平，处于全年的最高水平。尽管铅价随其他金属价格走低，但铅产量在12月依然达到全年最高水平。同时中国继续保持铅进口态势，尽管净进口数量大幅下降。2008年全年看，中国铅表观消费增速由去年的15.03%大幅扩张至24.75%，成为工业金属中增速扩大最明显的品种。

　　锌同铝一样，锌也面临明显的过剩。尽管锌价在12月企稳，并略有反弹，但国内消费依然黯淡。12月中国锌表观消费环比增长1.33%，低于去年同期水平4.76%。相对11月，国内锌产量增加3.52%，但同比仍然下降6.31%。全年看，锌表观消费增速由去年的15.09%放缓至11.74%。

　　锡12月锡表观消费继续延续11月的颓势，环比下降27.17%，同比则下降26.69%。主要表现在产量在10月份达到全年的最高点后，连续2个月出现30%以上的下滑。全年看，锡表观消费出现了-1.14%的负增长，是工业金属中唯一出现负增长的品种。

　　镍受益于产量和净进口量的双重增长，12月中国镍表观消费大幅增长。环比增长了49.53%，同比则增长31.17%。其中，产量环比增速达35.89%，而净进口环比增速高达73.52%。全年看，表观消费增速由2007年的11.97%继续扩大至18.61%。

　　总体看，我们认为，在经历的10月和11月的连续大幅下挫后，金属价格在12月企稳。前期由于观望而被压制的需求正在逐渐释放。因此这只是对前期需求过度悲观的修正。市场的均衡仍有待生产商的进一步减产。

　　注：我们报告中的表观消费=当月产量+当月未锻轧金属净进口量+可计算的交易所库存减少量。由于表观消费的统计没有考虑社会库存的变化，因此存在一定局限性，请读者注意。

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