国泰君安 杨立宏

　　投资要点：

　　近日盘江股份、金牛能源、开滦股份、国投新集等公司公布了2008年预增公告，其中盘江股份预增500%以上，金牛能源同比增长254.63%，开滦股份由预增50%-100%调整为0-50%，国投新集预增150%。

　　全年预增的背后是4季度的大幅“预减”。如果剔除前三季度的业绩，预告业绩的4家公司4季度业绩无一例外的出现环比大幅下滑。尽管煤炭公司业绩对煤价高度敏感，4季度煤炭市场价格下跌和业绩下滑完全在预期之中，但下降的幅度还是远远超过我们和市场的预期。考虑到安全费用的冲回，上述4家公司4季度业绩环比下降幅度在17%-164%，如果剔除安全费用的影响，实际经营性盈利环比下降的幅度在90%-180%左右(见附表1)。

　　实际情况似乎不至于此。根据我们对煤炭上市公司所在地煤炭价格的跟踪，4季度单季煤炭均价比2季度略低或持平，但普遍远高于1季度(见附表2)，加之安全费用的冲回，4季度业绩至少应该与2季度相当；煤炭全行业9-11月份的盈利情况也符合上述判断，9-11月份收入、毛利、利润分别环比6-8月下降6.22%、14.21%和17.64%，远好于已公布业绩预告的上市公司情况。

　　业绩低于预期的两点理解。第一，上述4家公司无一例外拟或已进行再融资，特别对于大规模资产注入的盘江股份和金牛能源，谨慎08年、留待09年可能是会计处理的考虑之一，这使我们的盈利预测的难度加大、意义降低；第二，煤炭公司普遍对2009年的煤价依然比较谨慎，Big bath的冲动有可能在煤炭上市公司4季度业绩中普遍存在。

　　维持行业中性评级。我们仍维持09年上半年煤炭行业仍处周期快速下行阶段的判断，维持对行业的中性评级。短期来看，基于对目前煤炭价格反弹建立在脆弱供需平衡基础上的判断，我们维持煤炭价格在2-3月份仍有一定下跌空间的预测，加之“4季度业绩不差”及“安全费用大幅调增业绩”两大预期双双落空，意味本轮反弹的支撑因素发生一定动摇，提示短期风险。

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