招商证券 于进

　　2008年国内石油化工全行业产值6.44万亿元(人民币，下同)，同比增长21%；实现税后利润4990亿元，销售收入、固定资产投资和进出口贸易总额分别同比增长20%、23%和32%。

　　中国11月原油进口量创08年新低，同比减少1.8%,环比减少17.3%,11月份中国进口原油相当于每天326万桶。

　　目前国内石油探明程度在33%，储量和产量增长具备资源基础；天然气探明程度约14%，前景广阔。国内未来要力争在2008-2010年分别新增石油和天然气探明储量30-35亿吨和1.5-1.8万亿立方米；2010-2015年新增石油和天然气探明储量对应在50-60亿吨和2.8-3.5万亿立方米。

　　中国正在利用油价下滑的时机补充战略石油储备，此举会在一定程度提升进口，但是明年全年国内需求的下滑不会被这部分完全抵消。目前战略石油储备建设的第二阶段即将开始动工并择时填充。之前第一阶段涉及包括中国08年11月开始填充国有第三个原油战略储备库，约730万桶原油被注入青岛市黄岛基地的存储罐，12月和2009年1月将会向存储罐注入更多的石油。中国前两个原油储备基地——镇海和舟山原油战略储备基地已在一年多前投入使用，而第四个大连原油储备基地已于08年底前完工。计划满载容量在1.02亿桶水平，相当于国内29天的原油进口。

　　国家一月份上调成品油消费税，直接打压下游炼厂的利润率，但是鉴于国家没有放开成品油价格，未来炼油利润率还将保持相对高位。另外，进口燃料油成本因消费税上涨而上涨，炼厂加工进口燃料油处在亏损加重状态。春节临近，地方炼厂为避免低库存纷纷降低开工率，控制产能。作为基础原材料工业的石化行业，由于其技术和资金密集、推出成本高，周期性特征非常明显。在高油价阶段，全球石化行业盈利水平高于其他基础行业，从而投资大量集中，建设大量世界级化工装置，特别是乙烯为代表的子行业增长迅速，预计到2010年全球乙烯将达到14120万吨，未来石化装置产能的集中释放，将加大下游石化产品压力，其未来供过于求决定行业的周期性下行。

　　消费税从出场环节征收，公司需要提前垫付，因此营销环节的管理，对于公司目前已经趋紧的现金流是重要考验。另外，成品油间接与国际接轨，国内市场从卖方市场转为买方市场，竞争将更加激烈。发改委对成品油规定上限，对下调空间没有明确，未来调价频率将更加频繁。

　　综述

　　这一轮的经济危机，通过石化行业的产业链向下游传导，对世界石化行业影响巨大。石化产品价格在油价和成本的支撑下会有所回升，但是新增产能的释放和消化需要较长时间，石化开工率低和盈利减弱的局面还将持续。进入08年4季度，原油、煤炭、有色金属等价格下跌对石化行业的成本支撑减弱，甲醇和苯的价格跌幅超过50%，其他一些跌破了生产成本。

　　从全球行业范围来看，国内石化行业从储量、炼能还有管理效率与国际差距在缩小，从排名来看，中国石油天然气集团公司原油储量在世界石油公司中居第9位，天然气储量居第12位，原油产量居第4位，天然气产量居第13位，炼制能力居第9位，油品销售量居第14位，综合排名居第7位，已连续七年位居世界10大石油公司行列。中国石油化工股份有限公司排名下降一位，列第29位。

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