国泰君安 伍永刚

　　央行数据显示，受适度宽松货币政策的推动，12月货币供应量和贷款增速反弹，尤其是M2同比增长高达17.8%，M1增速也从11月份的历史低点回升。但我们也注意到M2与M1增速差继续扩大，M1增速仍落后于M0增速，同时中长期贷款增速实际较为平稳，短期贷款和票据融资对新增贷款的贡献较高，这都表明实体经济的活跃度仍然不高；此外，存款继续保持高速增长，定期化进程尽管有所放缓但趋势未改，银行体系的流动性十分充裕。

　　从已经发布的部分宏观经济数据来看，12月PMI指数比11月的历史低点仅略有提高；进出口增速继续下滑，经济基本面并未见好转。

　　政策面上，政府正采取各种措施加强金融对经济的支持力度，力促适度宽松货币政策的贯彻落实，并对信贷监管要求进行了放松。政策宽松带给银行业的影响有两个面，一是信贷规模扩张对09年业绩增长的支撑，二是保经济与银行风险和收益间的互相平衡。从我们现在了解的信息来看，尽管监管要求放松，但银行大多对信贷投放持较为审慎的态度，信贷争抢的重点仍为大型、优质的政府基建项目，在经济下行期对于私人部门的贷款投放仍很谨慎。但债券和票据市场收益率下降和银行体系充裕的流动性对于银行未来贷款发放或将有推动作用。

　　银行业目前值得关注的热点：(1)多家银行出台存量房贷利率优惠细则，我们认为，若银行房贷100%实行7折利率优惠，本次利率优惠(8.5折到7折)将使银行净利差NIM下降9个基点，对上市银行净利润的影响为4.5个百分点。如果80%实行7折优惠，则本次利率优惠将使银行净利差NIM下降7个基点，对上市银行净利润的影响为3.5个百分点；(2)目前银行间市场流动性的充裕和债券与票据短端收益率的大幅下降，有可能使NIM降幅超预期；(3)市场传银监会提高银行拨备覆盖率要求，预计除了深发展，其他银行也会在四季度多提一些拨备，从而使08年业绩低于我们预期，此外我们之前的盈利预测也未考虑招行收购永隆的商誉减值处理，综合这两点，08年银行业绩可能低于预测5-10%。

　　综合规模增长和NIM下降的影响来看，我们认为09年银行业净利润仍维持低水平的正增长，维持对银行股中性评级。近期由于银行股预增以及货币信贷数据增长超预期，可能会带来一定短线机会。建议重点关注原股份制银行，如深发展、浦发、兴业、华夏等；招商银行在2月份将面临较大的限售股解禁压力，建议适度谨慎；长期仍首推深发展、浦发、工行、南京银行。

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