中银国际 袁琳

　　为了加强对香港银行证券业务的管制，香港金融管理局于近日提出了7项建议。尽管我们认为板块中领先者的经营成本不会因此出现明显上升，但是我们相信这些措施将对其投资产品销售造成额外的负面影响。对依赖于其他资金供应者的小型银行来说影响更大。我们认为创兴银行和富邦银行对新措施的收入敏感性最高，但是成本不会出现实质性的增加。总体来看，我们仍然认为香港银行业：i)08年净息差将缩窄；ii)手续费收入下滑，包括经纪业务、基金销售和保险；iii)08年下半年需要进行额外的证券冲销；及vi)信贷减值风险加剧。考虑到估值已经处于较低水平，我们对该板块维持中立评级。中立支撑评级的要点..我们预计08年香港银行业业绩较差，这主要基于以下几方面原因：(1)预计08年净息差将缩窄；(2)手续费收入面临下滑风险(预计08年减少0-20%)；(3)08年下半年额外的证券冲销(8,200万港币-78亿港币)；及(4)信贷减值风险加剧(07年信贷成本：拨回至-0.3%，而08年则上升至0.8%)。

　　在此次信贷减值周期中，香港本地银行(除恒生银行外)的估值已经十分低廉，降至0.5-1.3倍的08年预期市净率。1997-1998年的低谷时期估值在0.29–1.1倍。

　　首推买入股票

　　对于倾向于长期投资的基本面投资者来说，我们推荐大型银行股，例如恒生银行和中银香港，因为其资本基础雄厚(08年上半年1级资本率超过11%，除了创兴银行达到11.9%以外，其他银行均在8.4%-10.4%左右)，且对信贷减值的敏感性较低(为0.5%-0.7%，其他银行为0.6%-1.0%)。

　　首推卖出股票

　　我们对富邦银行更加谨慎，因为该行的信贷减值风险较高(中小企业贷款占25%)，且存款较少(08年预期贷存比为89%)。

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