东方证券 杨宝峰

　　研究结论

　　供需分析

　　在经历5年高增长和景气周期后，中国钢铁行业再次进入调整周期，而上次调整始于1998年后的亚洲金融危机。行业周期下行迹象在07年底已初现，只是全球商品泡沫导致中间需求膨胀使钢铁虚假繁荣延续了08上半年，但在下半年付出深度调整的代价。站在目前时点展望2009年，在内忧外患的需求和产能过剩的基本面下，钢铁行业虽可从目前极度深寒中恢复，但仍无法摆脱弱势供需均衡和行业景气底部运行趋势。

　　盈利分析

　　在产能过剩基本面下，钢铁供给将被动适应需求的变化，产能高度分散使国内处于一个充分竞争的钢铁市场，国内钢价将均衡于高成本产能的成本线上，产能利用率不足将抑制钢企的盈利能力，成本优势和产品优势仍影响钢企的盈利水平，但展望2009年，现货和合约原材料价格差距缩小使钢企间的成本更趋近，下游行业需求减弱使品种钢相对普通钢的溢价缩窄，主导大钢企盈利的特质属性在2009年优势明显减弱。

　　投资策略

　　从行业趋势看，未来2年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域，行业难有大幅表现得驱动因素；从未来6个月看，钢铁行业盈利将从目前深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利，行业存在季度盈利改善的过程，短期的风险在于年报可能超预期的存货跌价损失。摇钱术：分层递进选股法

　　从估值分析，预计2009年钢铁行业P/B交易区间在0.8-1.2倍之间相对沪深300的P/B比率在0.45-0.6之间，目前钢铁行业P/B为1.02倍，与沪深300P/B的比率为0.50，已经处于合理估值区间的平均位置。

　　目前时点，综合行业趋势与估值水平，我们维持钢铁行业中性评级。建议关注成本下降引致的盈利改善型投资机会以及并购重组预期下低P/B公司估值的提升。

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