海外订单存在被取消的风险

　　我们认为中材国际海外订单比重偏高存在风险。公司价值逾530亿元的未完成订单总额中，我们预计85%以上来自海外。这其中估计有27%来自非洲；32%来自中东。鉴于全球经济前景不明朗，公司来自尼日利亚的合约量已大幅下降。

　　 利润率增长可能性较大

　　2008年中材国际合同价同比上涨约15%，这在很大程度上归功于公司在客户中的知名度日益提高而且全球市场占有率增长。此外，由于钢铁价格下滑，我们认为未来两年公司利润率还将持续增长。

　　 因假设值更趋保守，下调利润预估值

　　目前我们在分析模型中采用的假设值更为保守，但仍预计由于公司回购少数股东权益，2009年每股收益将强劲增长83%。我们把公司2008/09/10年每股收益预测值分别从2.55/4.95/6.52元调低至2.11/3.86/4.38元。

　　 估值:目标价调低至47.10 元；维持“买入”评级

　　我们下调了根据贴现现金流法推导出的目标价——从76.75元下调至47.10元，主要因为我们调低了公司利润预测值。我们的贴现现金流估值中无风险利率设为3.9%、贝塔系数1.0、加权平均资本成本8.9%、永续增长率设为5%。目标价对应的2009年及2010年预计市盈率分别为12.2倍和10.8倍。

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