招商证券 苏平

　　上海迪斯尼项目的突破及锦江股份的强劲表现拉开了09年旅游股主题投资的序幕。我们预计09年旅游行业将负增长，行业基本面形势严峻，但六大概念及相关的10只个股仍存在较好的主题投资机会。包括世博、迪斯尼概念(锦江股份)；环球影城概念(首旅股份、中青旅)；亚运会概念(东方宾馆)；资产整合概念(峨眉山、西安饮食、西安旅游)；壳概念(东方宾馆、新都酒店、世博股份、三特索道)。基于严峻的基本面形势，维持行业及重点公司“中性”的投资评级。

　　事件

　　今天上海证券报报道，1月9日，美国迪士尼公司总部通过媒体发表声明称，迪士尼总部与上海市政府签定关于迪士尼项目的框架协议，将把与上海市政府共同拟定的申请报告提交中国政府审批。

　　点评

　　传言几经反复，迪斯尼项目终于获得进展。近期关于上海迪斯尼项目的传言反反复复，1月8日，《上海证券报》报道称上海迪士尼项目或谈妥，将于2013年正式投入使用，陆家嘴集团与外高桥集团将参与迪士尼项目。但稍晚即有媒体报道，华特-迪士尼公司发言人Huang Chen对道琼斯通讯社表示，并没有与上海市政府达成任何协议。期间大盘走势反复，但迪斯尼相关概念股表现强劲，今天媒体的最新报道显示，经过多年马拉松式的谈判，上海迪斯尼项目终于获得进展；

　　短期影响有限，长期利好上海旅游。据报道，该项目总投资244.8亿元，一期占地约1.5平方公里，最早于2014年对游客开放。美国迪士尼公司将持有上海迪士尼乐园43%的股份，上海市政府所有的一家合资控股企业则将持有57%股权。而上海证券报得到的消息是，全部建成后，上海迪士尼项目总占地面积可能达到6-8平方公里，数倍于香港目前的迪士尼主题公园。迪斯尼项目目前的投资概算，已经接近世博会286亿元的投资规模。由于项目2014年才能够开业，短期内对上海旅游业不会产生实质性影响，但长期影响明显，我们预计上海迪斯尼开业后游客规模应能达到1000万人次，开业初期将为上海带来300-500万人次的新增游客，约占上海全年接待游客规模的2-4%。

　　刺激经济及调整产业结构将推动旅游投资大项目快速推进。面对当前严峻的经济形势，政府短期内的首选的应对方案就是通过投资拉动经济增长，这也是推动有关项目获得进展的重要因素；除拉动经济增长外，政府还部分存在顺势调整产业结构的意图，这也有利于旅游大项目获得突破。

　　锦江股份存在主题投资机会，但也需防范基本面的风险因素。锦江股份同时具备迪斯尼概念和世博概念，预计今年全年股价表现将十分活跃，但同时公司基本面也存在2个风险因素，一是上海酒店市场持续疲软，今年以来高星级酒店REVPAR下降超过20%，对公司酒店投资和管理业务造成压力；二是公司参股的上海肯德基09年5月合作协议到期，股权存在部分转让的可能；不过从业绩来看，由于存在全聚德法人股解禁和上海肯德基股权转让的或有收益，压力并不大，将会超过我们0.40元的保守预测。

　　09年行业预计负增长，但存在六大概念的主题投资机会。根据目前经济形势和旅游行业的部分数据，我们预计09年旅游行业将出现负增长，从基本面看，旅游板块年内可能跑输市场，但六大概念股的主题投资将十分活跃。包括，世博及迪斯尼概念——锦江股份；环球影城概念——首旅、中青旅，北京的环球影城项目与上海迪斯尼极相似，北京市官方已经承认在进行项目的前期工作；亚运会概念——东方宾馆；资产整合概念——峨眉山、西安饮食、西安旅游；壳概念——东方宾馆、新都酒店、世博股份、三特索道，鉴于09年行业总体前景较为严峻，相关公司估值也已相对合理，我们维持行业及相关公司“中性”的投资评级。

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