安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　鉴于百货和超市企业一季度面临的业绩压力，我们调低行业评级至同步大市。

　　中长期看，依然看好超市，建议关注武汉中百和步步高。

　　报告摘要：

　　武汉中百：元旦假期期间仓储超市整体收入同比增长7-8%，考虑到08年新开的14家门店，初步判断，同店基本也没有增长。08年12月份仓储超市同比增长17%,11月份为20%，回落3个百分点(07年12月的基数较高，因为08年元旦提前的原因)。预计12月武汉中百的同店增长4%左右。

　　新华都：元旦假期同店下滑0.21%.主要原因是CPI下滑特别是食品价格的下跌导致客单价下滑。公司认为，09年上半年同店增长将为负。宝龙百货商场12月31日开业，三明也开业了一家百货，预计2家百货09年的亏损在2000万左右。09年的开店计划为17-18家(08年14家)。考虑到较高的基数和百货业务的亏损，以及同店增长可能为负，09年上半年净利润可能负增长，但全年的情况应该略好些，持平或略有增长。

　　步步高：12月31日-1月2日，百货公司同店收入增长130%，超出预期，但是由于促销力度大，毛利率基本腰斩。按此计算，3天的毛利额增长15%。百货收入的大幅增长，除了促销因素外，也和农民工提前返乡和春节提前消费有关。

　　新世界：10月份百货收入增长4.83%，11月份33%，12月份60%以上。12月31日-1月3日，销售达到1.02亿元(含税)，增长55.9%。公司表示，促销至少持续到1月底，之后还将看市场情况。大规模促销期间，如12月6日-7日，12月27-28日，公司毛利率腰斩，但当日毛利额的增长更加显著。

　　百联第一八百伴：12月31日-1月3日，销售达到2.93亿元(含税)，增长25.4%，其中12月31日销售2.58亿元(含税)，同比增长21%。

　　东百集团：东百商场12月份销售增长15%，元旦期间增长25%左右，好于预期。群升国际28日低调试营业，但一楼基本没开张，1月初公司和GUCCI正式签约，全部装修工人进驻。预计09年4月份群升1楼将全面开张。

　　假日销售和12月的销售增长情况看，百货要好于超市。上海百货商厦、购物中心分别实现销售同比增长34.8%和18.8%，并且销售规模首次超过连锁超市。

　　但超市的冲击是短期的，竞争其实是相对有限的，预计下半年最晚4季度就会恢复正的内生增长。而外生增长依然持续，如新华都09年将新开17家门店、武汉中百10家、步步高的新增门店也应该在20家以上。一季度业绩回调，有利于释放估值压力，这是介入超市板块的好机会。我们依然看好武汉中百和步步高。

　　百货企业的竞争压力是空前的和大范围的(相距甚远的八百伴和新世界可能就是竞争对手)，且上游品牌更加强势，因此在商战中百货公司毛利率损失较大。从调研的情况看，我们预计，百货商场整体而言促销费用的80%是由商家承担的，当然不同品牌间是有差异的。从12月的促销力度看，09年百货公司毛利率下滑2个点是有可能的。从上海南京等地的促销情况看，我们认为核心商圈的综合性商场在商战中处于有利地位，而定期促销的效果显著。

　　我们对百货公司1季度和09年的销售情况持比较谨慎的态度。新世界和东百集团依然是我们比较看好的百货公司。东百集团09年的增长是比较确定的。这次上海商战中新世界成为最大的赢家，再次证明了其管理团队的卓越和敏锐的市场反应能力。

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