国信证券 黄茂

　　08年前11个月行业景气加速下滑前11个月，食品与酒饮料行业的增速都在回落，主要产品产量增速基本呈现同步下滑态势。而消费者信心指数的暴跌和春节的提前，预示着09年一季度将会是消费增速的一个低点。

　　白酒：高档下滑、中低档旺销

　　高端白酒旺季缩量保价，淡季业绩压力大，中低端白酒仍保持较快增长。茅台量价须有取舍，五粮液资产注入后业绩或难达到预期。

　　葡萄酒：行业产量增速与进口价格显著下滑

　　葡萄酒产量增速逐月回落，主要是长城和王朝下滑较大，张裕保持稳定增长。进口葡萄酒价格下滑，或显示海外葡萄酒消费不景气正向国内传导。

　　啤酒：成本回落时间或稍晚于预期上市公司

　　庞大的原材料库存和进口大麦价格的坚挺，使得我们倾向于认为成本下降将会在09年2-3季度才能兑现，晚于各公司的预期。而1-2季度将会是原材料成本和业绩基数的高点，毛利率继续下滑。

　　屠宰与肉制品：成本下滑未能兑现利好

　　双汇弱于行业前11个月，行业各项增速呈现同步下滑，利润与肉价呈现负相关态势。河南和双汇又更低于行业。双汇08年业绩预计接近1.06元的承诺底线。09年2-3季度肉价或将触底，有利于业绩的回升。

　　乳业：伊利计提幅度有较大不确定性

　　乳业恢复八成，但是进口奶粉降价不利于国产奶粉。伊利截至11月尚未计提损失，业绩不确定性大。我们预计2010年伊利业绩将恢复到07年的水平，目前股价长期有一定吸引力。

　　下调行业评级至“中性”，关注高性价比公司摇钱树下看摇钱术

　　我们对行业有两个判断：一、行业整体估值不便宜，若未来整体预期向好，食品饮料相对估值有下行空间；二、上半年行业标配，龙头公司关注估值便宜，风险相对释放者，二三线公司或有一定交易性机会。重点关注“双汇发展”、“伊利股份”和“贵州茅台”。

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