◎路颖／文

　　零售行业在经济周期下滑阶段表现出较强的防御性。中国消费需求中长期增长前景、产业集中度低等也给有能力“过冬”的优秀企业提供了持续高增长的机遇。

　　中国人均GDP水平及工资水平的提升决定了消费能力的提升，历史证明，人均GDP2000-5000美元是居民消费增长最快的阶段，同时，从中国的人口结构和消费习惯来看，未来的居民消费倾向将上升。

　　根据测算，城市化率每提高1个百分点，拉动消费增长1.21个百分点；2000年-2015年，是中国35-54岁这一最大消费群体占比最高的阶段。 子行业冷暖不同

　　2008年以来，城镇居民人均实际可支配收入及消费性支出增速有所下滑，消费者信心指数也逐步回落。2008年10月，各零售子行业重点企业销售额同比增长均出现较大幅度回落。2008年，重点40家零售类公司利润增速逐季度回落，2008年第三季度剔除投资收益的营业利润增速仅为15.7%，净利润增速仅为8.9%。

　　1998-2002年的经济下行周期中，中国百货业1998年整体营业收入负增长，而1998-2000年三年间，约一半公司营业利润下滑。

　　2008年下半年食品CPI指数从第一季度的20%以上回落至11月的5.9%，价格因素估计带动超市可比门店销售增速下降6%-8%。

　　实证研究证明，家电销售与房地产景气度存在较强相关性，但家电下乡等对农村家电保有量的提升、更新换代需求等正面因素会有所抵消。

　　CPI指数的下滑对各零售子行业百货、超市、家电的同店销售增速产生负面影响(5%以上)；从居民的实际消费变化来看，超市受影响最小，百货次之，家电最大。行业整体利润增速可能下降至15%-20%(2008年上半年业绩基数较高)。

　　2008年海通批零行业重点公司指数跑赢大势，但2008年三季度前后，部分零售股补跌明显，估值风险有所释放。 投资策略

　　百货行业景气下滑，但部分区域龙头公司有望继续增长，区域经济强势、竞争优势明显以及费用控制出色的公司仍能获得较高的增长。

　　相对于百货来说，优质超市的规模扩张、供应链改进、内生性增长挖掘能弥补可比门店增速下滑对公司净利润增速的负面影响。

　　家电连锁企业中，有能力“过冬”的优秀企业值得中长期持有。产业集中度有继续提升空间，竞争对手“过冬”能力相对下降，家电下乡对农村家电保有量的提升，相对回暖的房地产政策使地产行业带来的负面影响快要见底等因素对优秀企业可能意味着机会。

　　(作者为海通证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖批发和零售贸易行业第一名)

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