◎赵雪芹／文

　　最看好景区子行业。2009年客流恢复，景区类公司业绩增长确定。景区具有资源垄断优势，且观光游阶段景区也最受益，客流回升对景区公司业绩增长贡献明确。

　　2008年因自然灾害、奥运、休假制度改革等多因素影响，旅游行业受冲击较大。2009年旅游行业反弹将十分确定，主要理由：1.2008年基数较低；2.我国旅游业超过70%收入来自国内游。 2009年：行业反弹确定

　　旅游行业于2008年6月份基本触底，7月起逐渐回升，“十一”黄金周成为中国旅游行业真正全面恢复的转折点。

　　过去近10年的旅游行业收入中约70%为国内来源收入。2008年由于受到诸多不利因素的影响，旅游行业遭受较大冲击，根据对部分城市1-8月国内游客数量的统计，同比增速平均4.8%，据此预计全年国内游客增速5%以上。2009年因金融危机的存在，旅游行业不可避免受到一定影响。但相对来讲，中国居民受此次金融危机影响较小，保守预计国内游客同比增长8%，出游率达到137%。

　　从入境游客构成看，中国入境旅游受影响程度不会非常大。中国入境游客中，约20%为外国人，80%为港澳台同胞；外国人中约60%来自亚洲，而此次金融危机对亚洲国家冲击相对较小。

　　旅游行业可分为景区、酒店、旅行社和餐饮四个子行业，其中目前我们最看好景区子行业。主要理由包括：1.景点资源数量相对有限，景点尤其是4A级以上景点的供不应求使得这些景区拥有独特的资源垄断优势；2.目前中国出游居民主体尚处于观光游阶段，而景区是观光游阶段最为受益的子行业；3.宏观经济下滑背景下，观光游受影响相对最小。

　　景区类公司收入增长的主要动力来自于客流的增长与票价的提升。业内重点上市公司近期基本上都已经实现了门票的提价。

　　2007年我国居民出游率平均为122.5%，而发达国家一般在300%-400%左右。另据世界旅游组织预测，中国到2015年出游率可达到200%，复合增长达到7.16%。另外，景区游客数量达到一定临界点后，门票和索道的毛利率都将较大幅度地上升，因此，景区盈利将实现比客流更快的增长。

　　(作者为中信证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖社会服务业第一名)

　　投资建议

　　行业估值创历史新低，投资价值显现。

　　建议抓住估值回归机会，买入资源型低估值个股，享受其确定的长期稳健收益。建议短期买入因资源收购带来2009年业绩明确增长的桂林旅游(000978)、资源储备充裕的三特索道(002159)、行业龙头公司中青旅(600138)、资源垄断性高且估值回归的黄山旅游(600054)；长期买入峨眉山A(000888)。推荐买入的5家公司复合增长率为28.87%，对应PEG为0.55倍。鉴于估值已创历史新低，相对2009年较为确定的业绩反弹和稳定的长期增长，我们认为旅游行业价值优势显现。

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