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◎李追阳/文
一般来说,有色金属行业下跌周期的结束或者上涨周期的开始,行业往往会出现如下特征:
一是行业中大部分的企业是否出现经营困难。二是管理层、投资者对行业长期前景感到悲观。三是出现“一丝曙光”如:经济步入上升周期;在季节性消费淡季中,价格不降反升;库存下降、产能利用率开始上升等指标都是值得关注的因素。
目前,有色金属行业已接近景气底部,但还缺乏重启上升趋势的条件。
一些金属价格已经跌至2001年的水平,铝、铅、锌、镍价格均已跌破边际成本线以下10%-30%。预计2008年四季度至2009年一季度将是行业盈利能力最差的阶段。
然而,边际成本并非价格下跌的“铁底”,牢不可破。因为,生产对价格的反映不是完全的线性关系。从行业供需角度来看:库存还在上升说明过剩还在持续;宏观经济暂时还没有重新步入上升趋势,实体经济继续恶化的可能性还是比较大;甚至还有不少的新建产能加入,过剩的产能消化还没有开始。
上述现象都说明,有色金属价格进入趋势性上涨的必要条件还不具备,或者说行业进入高回报期还需等待,目前更多的是底部震荡走势。
行业上升趋势的确立需要经济的复苏,而目前中国经济仍处在降息周期之中。当前的金属价格已反映了预期的恶化,预计2009年各金属均价跌幅在10%-40%之间;近期金融市场的危机还在向实体经济传导,中国的金属消费不容乐观,需求可能出现零增长甚至萎缩。
因此,暂时还不具备趋势性上涨的基础,加息周期的重启、流动性扩张、美元指数是未来行业趋势变化重点关注的指标。
就具体子行业而言,目前铜价仍显著高于行业的边际成本、平均成本,在消费低迷的背景下,铜价继续下滑还有一定的空间;锌行业的低谷正在逼近,加上中国铅锌业基本上全行业亏损,价格继续下滑的空间有限,但是行业盈利能力的大幅回升还需时间;铝行业盈利能力严重恶化,获益于成本支撑,价格下行空间不大,但重启涨势的条件也还不具备。
作为一种特殊的商品,黄金的实际消费需求和工业需求对价格的影响相对较小,价格趋势主要依赖于货币因素的变化,美元和通胀是两个最重要的考虑因素。2009年或者以后,美元和通胀能否再次成为支撑金价的因素,值得关注。
在盈利预测的不确定性增大的背景下,市净率是现阶段有色金属行业的主要估值参考,估值与历史性底部还有一定距离,维持行业“中性”评级。从投资机会来看,行业已经接近景气底部,若金属市场不确定预期减弱,可能带来强劲反弹。
(作者为中信证券分析师,2008年卖方分析师评选水晶球奖有色金属行业第一名)
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