◎胡雅丽/文

　　家电行业景气急速下挫已成为事实，根据历史数据分析，家电行业底部略晚于GDP底部约一个季度出现。

　　行业景气趋势有望在供需弱平衡的重构中逐步向好，不排除行业基本面反弹在消费政策的强力执行中于2009年出现。当前，家电需求最大的负面影响来自地产，近期中央和地方政府地产新政的效果还有待观察，但可以明确的是，保障性住宅和“90/70”商品房倾斜政策一定会执行，将有利于家电消费需求走出严冬。

　　新一轮“家电下乡”虽然试点短期能否催化农村家电市场全面启动受执行力度和农民增收效果影响，但预计执行效果好于首轮试点，行业国内需求前景趋稳定。出口则可能继续疲弱，但各种消费政策组合拳的作用下国内市场需求的稳定性提高，家电龙头公司业绩增长的稳定性更高。

　　在整个家电行业处于下行通道的背景下，国内需求空间大、增长快、稳定性高的小家电；平稳增长有望持续的洗衣机；升级在望的空调产业有望成为万绿丛中的几抹红。

　　其中，小家电需求空间大、增长快、增长稳定性高。

　　目前，国内小家电收入在白家电总收入中的比例仅为20%，而2002年全球小家电收入在白家电总收入比例已达到46%，国内小家电市场的需求空间巨大。而且，中国家庭平均拥有小家电数量不到10件，远低于欧美国家每户20-30件的水平。同时，小家电产品线扩展的空间也十分巨大。

　　在国家启动内需尤其是消费性需求、小家电支出在消费支出中占比提高的双重作用下，国内小家电市场正处于快速增长期，增速将长期高于经济增长。

　　由于小家电产品的绝对价格低，需求价格弹性较小；产品更新周期较短；产品线的丰富有助于平滑波动等原因，小家电的需求稳定性也较高。

　　2008年及2009年，将是洗衣机更新换代的高峰期，滚筒、大容量洗衣机等机型的出现助推了更新换代、消费升级，洗衣机相对平稳的增长有望持续。洗衣机行业的产能利用率也在上扬，洗衣机行业值得投资者关注。

　　空调行业的投资机会则在于产业升级。各子行业优质企业或表现出超常成长性，或受益于技术优势推动产业升级，竞争力将再上台阶。

　　其中，变频空调市场空间大、增长加速。据赛迪顾问数据，日本变频空调普及率高达97%、法国高达90%、西班牙为45%、意大利为40%。根据中怡康的调查，2008年1-9月，中国变频空调零售量仅占城市空调零售总量的7.3%，普及刚刚开始，但呈加速增长态势。

　　未来，随着变频空调的国家、地方性标准的实施，定速和变频空调产品售价差距的缩小，以及居民节能意识的提高，都将提升对变频空调的需求。

　　综上，2009年小家电内需持续高增长可期，优质公司苏泊尔(002032)、九阳股份(002242)值得战略持有；洗衣机、彩电需求相对平稳，又受益于家电下乡政策，推荐规模扩张、份额上升的公司如青岛海尔(600690)、合肥三洋(600983)，关注具有相对竞争力的海信电器(600060)、深康佳(000016)等；空调龙头公司竞争力最强，有望在行业景气下行中深度整合产业。值得注意的是，空调行业需求对于房地产销量最为敏感，如果房地产市场在政策刺激下销量明显反弹，空调相关公司业绩有超预期可能。

　　(作者为中信证券分析师,2008年卖方分析师评选水晶球奖家电、休闲品和奢侈品行业第一名)

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