◎李春波/文

　　中国汽车需求和宏观经济之间的关系表明，汽车销量的波动性显著高于GDP，属于典型的周期性行业。季度销量同比增速和GDP同比增速基本同步，近两年来汽车销量增速表现出领先GDP约一个季度的迹象。

　　从2002年以来，中国汽车行业进入加速发展期，其中2004年下半年到2005年一季度，曾经出现为期三个季度的销量低迷和业绩下降期。2004年四季度和2005年一季度销量出现负增长。

　　当前面临的形势比当时更加严重，宏观经济很难像2005至2006年一样出现显著快速回升，在政府加强投资的刺激下，汽车行业需求和业绩有望在2009年中期见底，2010年改善，具体程度依赖于宏观经济形势的演化。

　　汽车市场情况与1999年类似，在1998年至2000年的经济低迷阶段，重型卡车市场的表现显著强于汽车市场的平均水平。此次，财政刺激政策亦有望对2009年的国内重型卡车市场形成显著促进作用。根据测算，积极财政政策对重卡需求增速的拉动为7%-14%。

　　乘用车是典型的可选消费品，国内需求主要驱动因素为收入状况(购买能力)和宏观经济预期(购买意愿)，受宏观经济趋势影响较大。2008年下半年以来的乘用车需求量基本反映了宏观经济低迷时期国内的刚性需求。若未来宏观经济形势不显著恶化，乘用车需求有望在当前水平上逐步企稳，个位数负增长属于常态。

　　以重型卡车为代表的重卡是典型的投资品，主要用在高速公路运输和投资相关用途，其需求与宏观经济形势紧密关联且波动较大。

　　客车需求，特别是大中型客车需求相对稳定，尽管中长期面临铁路客运的竞争，国内公路客运的市场需求一直相对稳定，而公路基础设施条件的改善和公交车市场的发展有望驱动大中型客车稳定增长。

　　出口市场受到主要资源国家经济增速放缓影响，增速将有所下降，但是考虑到中国汽车产品的差异化竞争优势和显著的性价比优势，预期2009年增长15%。

　　综合国内和国际需求，预计乘用车市场需求将持续低迷，卡车、客车市场压力增大，总体上2009年上半年，汽车市场微幅负增长可能性较大，下半年随宏观经济形势改善和基数较低影响，销售实现同比10%左右的正常增长值得期待。总体来看，2009年全年汽车市场有望实现微幅增长。

　　2009年，汽车行业利润将下降15%左右，主要的下降压力在上半年集中体现，预计2009年上半年行业利润同比将出现30%-50%的负增长。

　　作为周期性相对较强的行业，未来半年汽车行业需求形势仍不乐观。其中，乘用车市场仍处于低位徘徊，当前估值基本反映了行业低迷的需求预期，结合宏观经济的预期，从2009年中期开始，行业销售情况和盈利能力有望稳步改善；商用车市场销售压力加大，但考虑到客车公司的主业稳健成长前景和重卡公司已经反映行业预期的估值，以及政府积极的财政政策有可能拉动投资和改善宏观经济预期，表现将强于汽车行业整体。

　　行业性的投资机会主要在于宏观经济改善前景下汽车需求复苏，预期汽车需求领先经济底部约一个季度，2009年中期将是非常敏感的时段。

　　(作者为中信证券分析师,2008年卖方分析师评选水晶球奖汽车和汽车零部件行业第一名)

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