◎殷孝东／文

　　2008年国际原油市场堪称“惊心动魄”。在当前需求萎缩的过程中，新价格平衡点取决于供给，供给变化则取决于生产者的投入，即成本。2007年，国内外主要大型石油公司的成本约33美元/桶油；考虑征税等因素，在40-50美元/桶。低于50美元/桶的油价不可持续。

　　在国内，高油价、僵化的定价机制及国有企业需要承担的社会责任，使中石油中石化两大公司经历了历史上最艰难的经营时期。2008年上半年，两大公司炼油板块出现巨额亏损，2008年上半年业绩出现大幅度的下滑。

　　近期，原油价格回落及6月份成品油价格上调，公司经营压力已经有所缓解，预计四季度中石化可实现盈利；而中石油则因为油价下跌而特别收益金征收额大幅下降。未来两大公司业绩仍将受制于国际油价(全球行业景气度)和国家政策。

　　这里分两种情景对两大油公司业绩进行分析。

　　情景一：政策环境不变。目前政策环境下，按目前成品油价格，中石油炼油盈亏平衡点大约在80-90美元/桶之间，中石化为90-95美元/桶之间。根据历史经验，油价过高或过低都对两大公司的炼油盈利空间不利，国家将通过成品油价格政策来调节企业利润。

　　情景二：成品油价格市场化。若此则炼油部门的盈利空间将有所保障，正常情况下，两大公司炼油业务毛利应该在100-150元/吨之间，中石化由于炼油技术及规模等原因毛利可能稍高于中石油。

　　可见，当前政策环境下，两大公司的业绩被压抑，成品油价格放开后，两公司业绩将随着油价的上升而增长。

　　从企业角度看，若没有金融危机，目前国内原油库存水平属于正常水平的增长，从实际销售数据来看，中石油中石化高价原油库存压力在三季度已经基本缓解；金融危机引发的需求萎缩将使目前的高库存成为负担，因此我们预测两大公司四季度将减少原油进口。

　　从政府角度看，为弥补公司的前期损失，在国际油价下跌后仍有可能维持国内上调后的成品油价格1-2个月，以帮助企业消化高价库存。根据这个测算，成品油价格调整势在必行，调整幅度在500-1000元/吨之间。

　　2005年前，国家实施计划内和计划外天然气双轨制价格；2005年，发改委对国内天然气价格定价机制进行改革，调整天然气分类结构并上调井口价；2007年，发改委提高工业用户气价。中国天然气基准出厂价格仍与国际有差距。从定价原则来看，未来天然气价格体制改革应挂靠可替代能源，采用加权平均方式反映能源供需变化。

　　国内天然气定价机制为企业筑起了屏障，特别是在国际大宗商品需求受金融危机影响迅速萎缩、价格大幅下滑的现阶段，国内天然气行业拥有旺盛的需求，企业拥有稳定的利润空间，成为能源领域的“避风港”。

　　油气开发行业景气度也随油价掉头向下。根据历史经验，海上油田服务行业景气度的波动周期滞后于油价1-2年。随着需求的回落，装备能力到位，海上油田服务行业景气度预计将在2009年底见顶。

　　(作者为中信证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖石油化工业第一名)

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