平安证券 余兵

　　全国乘用车市场信息联席会数据显示：08年12月份国内销售乘用车64.4万辆，同比增长8.1%；全年乘用车共计销售643.28万辆，同比增长7.4%。

　　主要观点

　　1、乘用车销量简析

　　1)、12月库存消化明显

　　受节前消费以及近期出台的利好政策刺激，乘用车行业12月销售增长8%，环比增长30%，好于上月表现。但我们认为12月的较好局势很可能是昙花一现，我们对乘用车行业2009年的走势依然持谨慎观点。

　　对比乘用车行业产销量看，行业库存消化明显，以12月为例，乘用车行业国内终端零售64万辆，而行业产量为49万辆，行业净出口在2万辆以上，则12月单月乘用车行业消化库存约16万辆以上。

　　从行业产量同比数据看，12月单月同比下降18%，低于销量增速26个百分点。在乘用车进口也大幅下滑的情况下，目前国内产销量比较显示行业正处于消化库存时期。

　　从平安轿车消费指数看，12月指数也和行业销量反弹一样，并没有创出新低，这和09年春节较往年提前有关。

　　我们依然维持前期对乘用车行业的判断，诸多利好政策的出台将改善消费环境，但对需求刺激作用有限，乘用车行业的回暖有赖于宏观经济稳定后，居民收入及消费信心的回升。

　　下调上海汽车评级至“中性”

　　上海汽车09年1月9日发布公告：控股子公司韩国双龙汽车株式会社(上海汽车持有51.33%的股权)申请进入企业回生程序。

　　韩国双龙是一家在韩国证券期货交易所上市的以生产SUV为主的综合性汽车制造企业，在全球经济危机的重创下，韩国双龙08全年内销与出口分别为3.9万辆、5.35万辆，总销量9.3万辆，同比下降了30%。双龙汽车销量锐减，导致亏损严重，现金流告急，员工工资已经停付；同时新车开发也无限期拖延，导致后续竞争力不足，高油耗的SUV车型近年将很难有潜力复苏。

　　按照韩国法律规定，企业回生程序是指在法院主导下，调整股东、债券人等利害关系人的法律关系，促使面临危机的企业恢复经营的一种法律程序。在回生过程中，股东及债权人的权益有可能部分或者全部丧失。

　　上海汽车08年中报显示，韩国双龙账面余额为36.18亿元。公司1月9日公告披露，截止2008年11月30日，按中国会计准则，上海汽车拥有的韩国双龙的权益为18.51亿元(未经审计)。

　　上海汽车拥有的韩国双龙的权益变化主要是因韩国双龙的亏损，另外也和汇率变化有关。

　　我们初步测算韩国双龙对上海汽车每股净资产影响在0.27元左右。

　　韩国双龙对上海汽车2008年业绩影响有两方面：一方面是韩国双龙的亏损对上海汽车业绩的直接影响，初步了解该公司2008年亏损额在10亿人民币左右，对上海汽车业绩影响在0.078元左右(在前三季度报表中有部分体现)；另一方面上海汽车需要计提减值准备，具体金额取决于公司的计提政策。如全额计提相关减值准备，对2008年业绩影响在0.27元左右。

　　假设公司部分计提相关减值准备，我们测算上海汽车2008年EPS在0.24元左右。

　　09年1月9日上海汽车收盘价5.85元，无论是PB还是PE估值，均有调整空间。此外，双龙汽车的困境或引发市场对上海汽车收购整合战略和业绩的担忧，可能造成股价估值水平的下滑。

　　因此我们下调上海汽车评级为“中性”

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