光大证券 杨华超

　　08年汽车消费前高后低，全年个位数增长创历史新低

　　2008年中国经济是扑朔迷离的一年，国际的次贷风波和国内的雪灾、地震等自然灾害加剧了经济的不确定性。正是随着对未来的不确定性的逐渐明确，导致了我国汽车行业的消费前高后低。预计08年我国的汽车销售在950万辆左右，同比增速7.7%，创造了从02年到08年整个经济繁荣周期的最低销售增速，我们认为汽车消费的情况基本上反映了宏观经济的下行趋势，是与经济周期紧密相关的行业。

　　09年宏观经济保八减速背景下，汽车行业继续维持景气下行

　　宏观经济形势不利导致个人可支配收入增长缓慢，对大宗耐用消费品的消费信心下降，因此乘用车行业增速可能下降幅度较大。决定商用车的需求的重要指标是客货运周转总量和社会保有量的两个指标。目前商用车在07年的销售增速顶峰到达以后，伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升，明显处于景气周期回调的阶段，我们认为从09年的基本面看，商用车销量处于探底走势，短期难于言底。

　　救车市取决于政策的决心和力度

　　中央对发展汽车工业始终坚定不移，发展汽车工业是保增长、拉内需的重要方面。效果可能比较明显的是减免汽车购置税，该税种是价外税，占购车成本的10%，如果能大幅度的减免这个税种，汽车的消费可能会止跌回稳。如果汽车企业配合这个政策，再适度降低售价，估计汽车回暖的可能性很大。我们初步判定这个政策是相机择决的，估计明年二季度出台的可能性较大。

　　油价成本束缚短期无忧，市场化油价带来利好

　　按照世界银行明年的油价预测75美元每桶的话，油价在未来的一段时间里对汽车行业的影响因素是利多。油价的下跌不仅对需求有巨大的正面作用，而且对以石油产品为投入品的石化产品的价格下跌有推进作用。汽车业广泛使用的塑料产品和玻璃产品的成本将明显下降。

　　乘用车行业09年预测7%增速，商用车行业-10%增速，行业利润略盈

　　我们认为乘用车行业09年的销量增速前负后正，在7月份开始正增长，而商用车维持全年负增长的预测。全年行业重点企业利润总额小幅增长。

　　从估值安全看，汽车股安全边际高

　　截至12月12日，沪深300的PB和PE分别为2.3倍和12.6倍，而汽车板块相对为1.4倍和11倍。从市盈率角度看已经出现负的背离，而从市净率的角度看差距稍微扩大，因此从静态的角度考虑，汽车股的估值优势具备很高的安全性。从未来一段时间来看，汽车股是否基本面出现变坏的趋势，从而导致估值优势的丧失呢？从行业的盈利能力分析，我们认为乘用车的利润增速在09年下半年可能好转，而商用车的利润增速可能要到10年才能好转，因此相比较而言，乘用车的安全性更高。

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