投资要点：

　　2009年，煤炭各下游行业需求放缓几成定局，国家宏观经济形势难言向好。“价”（煤炭价格）和“量”（煤炭产销量）是衡量煤炭企业的业绩的两个最重要维度。在明年价量双降可能性较高的前提下，整个煤炭行业高毛利率的时代可能已经终结，因此我们维持行业“同步大势”评级。

　　供需：2008年前10个月，我国原煤产量大幅增加。反观需求侧，随着我国宏观经济运行形势的逐步不乐观，对煤炭需求最大的四大下游行业都表现出显著的回调态势。下游行业产量增速放缓、煤炭社会库存总量较大，2009年煤炭需求不足征兆明显。

　　市场煤价格：2008年我国煤炭市场价格经历了巨大波幅，明年下行趋势明显，预计下限在400元/吨左右（山西优混），用煤高峰季节不排除煤炭价格阶段性回暖可能；合同煤价格： 2009年电煤合同价格维持不变的可能性很大，同时也不排除8%以下的小幅上涨；国际煤炭价格：各大宗商品价格与美元指数负相关性明显，国际煤价受美元汇率波动影响较大。

　　政策分析：2008年年初至今，随着煤炭行业供求形势的逐步转变，管理层对煤炭行业运行的政策要求也随之变化，基本可分为三个步骤，即 “保供应—限价格—促整合”。在各项政策中，发改委对煤炭价格的两次限制无疑对煤炭行业产生了最为显著的影响。

　　通过分析美国煤炭类上市公司的估值水平和A股煤炭板块历史估值数据，我煤炭板块目前的估值水平已步入历史估值水平低位，具备一定长期投资价值。

　　投资建议：2008年，我们以煤炭价格变动为中心的投资策略基本把握了市场形势。2009年，我们建议把投资着眼点从考察煤炭价格变化转变为关注煤炭行业内部的兼并和整合，重点把握具备资产注入与资源扩张能力的优质企业；而毛利率较高，可抵御煤炭价格下行带来的业绩下滑压力的公司也可适当关注。

　　投资评级：大同煤业和兰花科创为“谨慎推荐”评级； 中煤能源、国际实业为“中性”评级；中国神华短期“中性”，长期“谨慎推荐”。

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