国泰君安 董乐

　　投资要点：

　　12月份日均股票基金交易额1060亿元、环比增加20.9%。12月股票基金成交额24,376亿元，同比下降17.7%，但环比上升39.1%。日均股票基金成交额1060亿元、环比增长20.9%，这也是继11月份之后连续第二个月快速上升。但多只权证停止交易、使得权证交易额环比降低55.8%，受此影响，日均股票基金权证成交额仅1244亿元，环比下降8.3%，同比也下降0.9%。

　　12月份股票公开发行9.74亿元，完成企业债券发行110亿元。12月，股票公开发行市场仅完成1单业务，募集资金9.74亿元，发行金额同比下降98.4%，环比下降87.7%。企业债券发行规模也有所萎缩，全月完成9只企业债发行，共募集资金110亿元，同比下降68.1%，环比下降76.7%。

　　4季度交易额止跌回升，但股票承销跌入冰点。第4季度日均股票基金成交额835亿元，较上季度上升10.3%。受权证交易大幅上升推动，日均股票基金权证1160亿元，环比增长22.1%。但IPO暂停使得股票发行继续大幅萎缩，整个季度股票承销仅完成5单公开增发，募集资金109亿元，同比下降94.2%，环比下降57.8%。

　　2008年经纪和股票承销业务量同比分别下滑41.8%和68.7%，但债券发行继续呈爆发性增长。2008年全年股票基金成交额273,243亿元，同比下降41.8%；日均1111亿元，同比下降42.7%，略高于我们的预期。由于权证交易额同比降幅较小，全年股票基金权证成交额342,722亿元，日均1393亿元，分别同比下降33.3%和38.4%。承销方面，则呈现出股票和债券冰火两重天的态势，2008年完成股票公开发行额1682亿元，同比下降68.7%，债券发行额3393亿元，同比则增长99.5%。

　　扩容压力尚待进一步释放。12月份进入券商股解禁高峰，海通证券与长江证券分别解禁22.3亿股与5.9亿股。与我们的预期相左，解禁后股价反而分别上涨16.6%和8%。目前海通证券的PB估值已达到我们所给的安全区域的上端、且估值与中信相比并无优势。随着股价的进一步上行，限售股减持压力也需要进一步释放。

　　创业板将从多个方面增厚券商业绩。监管层已发出加速推进创业板的政策信号，2009年推出创业板也将水到渠成。对券商而言，创业板的推出将为其带来经纪、承销、直投等多方面的增量收入，其中承销收入可达10-18亿元。

　　维持对证券行业的中性评级。

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