华泰证券 陈亮

　　投资要点：

　　2008年是汽车行业周期的拐点，即汽车行业周期从上升通道转为下行通道。目前整个行业仍处于下行趋势中。

　　从国内外历史经验来看，汽车行业是典型的周期性行业，行业需求波动方向同GDP基本一致，但波动幅度要远大于GDP波幅。

　　宏观政策的刺激一定程度上能够平滑乘用车行业周期，但改变不了行业周期趋势；即减少行业周期下行幅度，同时拉长行业周期下行时间。行业见底至少要等到2010年上半年。预计2009年四季度将现乘用车投资机会。

　　2008年7月后重卡销量开始下滑，但下滑速度之快远超预期。2009年重卡销量将负增长15%以上，且呈现前低后高局面，2009年三季度行业将会探底。因此预计股市2009年二季度探底。

　　公交客车和旅游客车销量的增长将对冲长途客车销量下滑，这使得2009年客车行业波动幅度相对较小。

　　预计2009年汽车行业盈利将会出现30%左右的下滑，这将会让目前的估值底部区域又有了下行空间。

　　行业评级与重点公司分析

　　1、行业评级：中性

　　从整个行业来看，目前汽车行业仍处于下行趋势中，尚未出现企稳信号。在需求的巨大压力下，汽车制造企业间价格战在做难免；因此原材料等成本的回落并不会带来车企利润率的明显回升，降价以获得市场份额将是众多车企的无奈选择。在需求零增长甚至负增长的状况下，我们认为2009年汽车类上市公司总体盈利至少下滑30%，这将引起行业动态估值的压力。鉴于此，我们给予汽车行业“中性”评级。

　　细分行业中，乘用车产能扩张过快，市场竞争激烈。乘用车的非必须耐用消费品属性使得乘用车销量增速变化将远大于GDP增速变化，因此我们给予“中性”评级。大中型客车行业已经形成了宇通和金龙的双寡头垄断局面，竞争激烈程度小于乘用车；大中型客车的下游中，公交客车和旅游客车需求2009年仍有望增长；但长途客车销量将会小幅下降；整体来看，大中型客车具有一定的抗周期性，给予“增持”评级。重卡行业是波动幅度最大的汽车子行业，其销量更多取决于下游的货运需求；在经济下行和大宗原材料价格大幅回落的情况下，我们认为重卡销量将会出现15%左右的负增长，因此给予“中性”评级。

　　重点公司分析

　　宇通客车(600066)：推荐

　　宇通客车作为我国大中型客车行业的龙头企业，和金龙汽车形成了行业双寡头；作为业内领先者，在行业不景气时将获得更大的市场份额。公司的股权投资损失有可能在2008年集中释放，这将为2009年的业绩增长打下一个良好的基础。宇通客车的历史现金分红比例较高，2005、2006和2007年宇通客车分别每10股派现金10元、5元和7元；目前公司现金流充沛，2008年年报有继续高比例派现的可能。预计宇通客车2008、2009和2010年EPS分别为0.64、0.64和0.78元，对应目前9元的股价，市盈率分别为14、14和12倍，给予“推荐”评级。

　　中国重汽(000951)：中性

　　中国重汽是国内领先五大重卡制造商之一，市场份额在16%左右。2008年下半年国Ⅲ排放标准实施后，中国重汽凭借自主研发的低价EGR发动机获得一定的成本优势，在第三季度表现较好。但EGR技术并不具备很高的进入门槛，随着其他厂商对EGR的跟进，以及另一种技术路线高压共轨的降价，中国重汽的这种优势将会逐渐消失。重卡可以归为生产资料，在经济下滑时销量下降幅度非常大。预计2008年重卡行业销量将会下降15%左右，且中国重汽市场份额难以提高，因此我们认为中国重汽2009年业绩将会出现大幅度的下滑。预计中国重汽2008、2009和2010年EPS分别为1.07、0.74和0.98元，对应目前12.72元的股价，市盈率分别为12、17和13倍，给予“中性”评级。

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