国泰君安 彭玉龙

　　投资要点：

　　2009年全国保险工作会议于12月27日召开，提出明年将调整保险产品结构，提升保障型业务；将保险投资领域拓宽至股权、基础设施以及经营业物业等领域。

　　结构调整继续推进，保费增速很难乐观。保监会在此次会议中继续维持了2008年下半年以来的调整思路：产品回归至保障和期缴，减少对银邮渠道的过分依赖。近期保费的增长已经非常明显地体现了这一政策的影响：保费增速从7月的86%下降到11月的-4.6%，出现32个月以来的首度负增长，虽然如此，2008年全年寿险保费增长仍可能达到45%左右。因而明年特别是明年上半年寿险保费出现负增长的可能性非常大。产险增长将相对平稳。

　　投资渠道拓宽：“稳步扩大基础设施项目投资试点，适时开展企业股权投资试点，研究投资经营性物业政策”。银行存款利率下降，债券收益率下降，资本市场看不清楚，事实上，截至11月底，股票和基金占比11.7%，较3季度末下降了2.5个百分点，很明显，传统投资渠道无法提供良好的投资机会，但保费仍会源源流入，到期的投资也要重新配置，2009年保险投资的压力相当大。另一方面，国家希望投资拉动经济增长的意愿很强烈，拓宽投资渠道是既符合国家政策又满足保险投资需求的两全之举。此次全保会对投资渠道拓宽的表述为“稳步扩大基础设施项目投资试点，适时开展企业股权投资试点，研究投资经营性物业政策”。由此看来，明年优先考虑的投资渠道依次是：基础设施项目投资，企业股权投资，经营性物业投资。

　　投资播种期，回报重长远。我们在本月月报中分析金融30条时指出，股权投资是09年值得期待的重要政策，本次全保会再一次印证了这一判断。我们认为09年确实是这些投资放宽的一个好时机，但投资收益，特别是股权投资的收益并不会在短期内立刻显现。

　　经营性物业投资终会开闸。从境外情况看，英国保险行业物业投资占比7%左右。即使对曾经受过房地产打击的日本保险业而言，房地产投资依然占有适当的比例，如日本生命人寿近年来的房地产投资都维持在3%左右,收益率约5.5%。美国的房地产投资近年降到1%左右，但其抵押贷款投资仍达7%。我们认为我国物业投资比例放在5%比较合适,按目前3.3万亿的总资产计，可投资金额为1650亿。考虑我国经营性物业的租金水平，我们预计投资回报率为6%-7%。国内保险业的物业投资，起步较早的有平安，主要是通过信托公司的渠道，截至08年中期，平安投资性房地产余额36亿元，占投资资产0.8%。

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