中信建投 李俊松

　　居民收入增速未来至少两个季度内仍会波动

　　我国居民可支配收入增速自2008年一季度见底以来，已经连续两个季度增速出现反弹，服装消费增速在08年第三季度的反弹，农村的服装消费增速在08年一季度见底后，也连续两个季度开始反弹。我们并不能仅凭此断定居民收入反弹未来会持续，我们认为收入增速表现这两个季度相对的稳健可能受工资刚性的影响，收入增速在未来至少两个季度内仍会持续的上下波动，但基本面最坏的时候已经过去，虽然消费者信心指数表现依然低迷。

　　纺织服装行业主要指标没能看到反转的希望

　　纺织服装品的出口形势依然没能看到反转，甚至连反弹都没有出现。鞋类商品的出口要好于纺织，纺织好于服装，出口形势的恶化使得主要上游原料及产品产量数据大幅恶化，新增出口订单指数、产量指数下探历史低点，企业存货大量积压，固定资产投资陷入历史最低点。人民币升值的步伐虽然放缓，相比海外需求的大幅下滑而言，这一利好也算是杯水车薪。我们也对增值税转型和出口退税提高进行了分析，出口退税上调1%可增加税前利润70-80亿，如果09年将出口退税上调到17%，则有望增加纺织服装税前利润接近500亿；对国务院出台的允许全额抵扣新购入设备所含增值税这一方案，我们测算整体减轻企业负担150-160亿之间。这些措施体现了国家保就业、挽救中小企业的政策导向，短期而言对解决大量小企业破产、海外需求下滑有较好效果。

　　美、日、欧盟主要消费市场数据仍在恶化

　　美国居民收入11月份再度下探历史低点，依然没能看到反弹的曙光，欧盟与日本的服装消费也不容乐观，消费者信心指数一路下滑，没有任何反弹的迹象，纺织服装的销售额也处于趋势下行周期中。

　　全球市场指数及估值

　　全球市场股指近期反弹，全球纺织服装类指数平均反弹约20%，欧洲、美国、日本平均反弹幅度在20%左右，亚太地区反弹幅度较小，约在10%左右。中国的深证纺织指数反弹幅度为30%。PE估值水平上，日本的PE最高，平均约为25倍，全球平均水平目前约在11倍左右，欧洲PE水平为为13倍；美国为9倍，亚太地区约在10倍左右。

　　投资建议

　　09年我们重点推荐走低端平价折扣路线以及走时尚路线的品牌服装企业，暂时回避出口导向企业及奢侈品行业，具体请参见《2009年服装行业投资策略：投资时尚、平价折扣类服装企业》(2008-11-21)。重点推荐美邦服饰(002269，增持)，同时关注一些价值低估、战略转型的公司。

　　国内纺织服装及奢侈品行业

　　居民收入、消费等宏观数据

　　消费者信心指数10月份再次创出92.4的新低，社会平均工资增速第三季度小幅反弹，达到19731元，同比增长18.3%。

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