国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　外部环境：经济增速持续趋缓。11月工业增加值累计增速为13.7%，单月增速5.4%，分别比10月的14.4%、8.2%减少0.7和2.8%个百分点；进出口总额、出口总额、进口总额月度同比分别出现9%、2.2%、17.9%的负增长。

　　公路行业：公路行业客货周转量增速放缓，主要跟踪的高速公路11月车流量放缓明显。由于经济证书放缓，公路行业的各项指标出现同比持续放缓，环比负增长的局势。其中公路货运量、客运量同比增速为5.47%、9.26%，环比分别负增长6.6%、7.44%；公路货运周转量、客运周转量同比增速为8.96%、10.38%，环比分别负增长5.85%、9%。

　　我们跟踪的主要高速公路11月车流量数据显示增速继续下滑：成渝高速车流量增速从10月的-5%放缓到-8%；宁沪高速车流量从10月的-4%放缓到-7%；山东高速的济青高速从10月份的-4%放缓到-31%；现代投资的潭耒高速从10月份15%放缓到5%。月度内有增长的是楚天高速公司，增速从10月的8%提高到15%。影响车流量变化的主要因素是区域经济及周边公路、铁路竞争导致。

　　高速公路行业面临着经济放缓带来的业务量放缓压力，维持行业“中性”评级。维持赣粤高速、楚天高速、山东高速、宁沪高速“谨慎增持”评级。宁沪高速和山东高速由于区域经济放缓明显导致车流量放缓速度超过我们预期，我们建议行业配置首选赣粤高速和楚天高速。

　　铁路运输行业：铁路行业客货运转量增速低位徘徊。11月份铁路客货周转量分别为-7.2%%和5.6%，增速较10月份回落。

　　11月份发电量增速为-9.6%，进一步下滑。10月份煤炭铁路运输量虽然维持在高位，但是港口煤炭中转量增速创下今年最低水平，仅为2.1%,其中秦皇岛港煤炭中转量增速为-8.5%。秦皇岛港口高库存将影响大秦铁路后续煤炭运输量。

　　广深铁路所在的广东省，11月份工业增加值增速继续下滑，全省铁路客货运转量增速大幅下滑。10月份广深铁路客运发送量和货运发送量增速分别放缓到10%和-19%。

　　铁路运输行业同样面临经济放缓带来的业务量放缓压力，维持预测：

　　09年铁路煤炭增速放缓到3-5%，铁路客运业务放缓到5%左右。前期持续下跌使得大秦铁路目前估值水平具有吸引力，而广深铁路18倍左右市盈率水平偏高。维持大秦铁路“谨慎增持”评级。

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