联合证券 吴红光

　　投资要点

　　随着宏观经济环境日趋严峻，酒店旅游行业正进入新一轮的下行周期。通过对三大市场(国内旅游，入境旅游和处境旅游)的分析，我们认为09-10年中国旅游业收入增速将从07年的25%下跌至10%。

　　稀缺景区龙头企业在行业景气度下滑的环境下，具有较强的抗跌能力。目前景区类公司的估值水平已处于低位，对于一些管理能力突出，有潜力开发休闲旅游的龙头企业，如黄山旅游(600054)，已具备长期投资价值。另外，随着新休假制度的实行，度假型的人工景区在未来两年仍将保持较高景气度，粗略估计该子行业09-10年有望保持40%左右增速。

　　从历史数据来看，酒店子行业受经济周期影响较大。随着宏观经济增速放缓，预计09-10年酒店行业增速将下滑至4%。在结构方面，目前高星级酒店占比偏高，且未来供给增速无下滑迹象，在09-10年需求放缓的背景下，高星级酒店短期可能面临供需不平衡；而近年高速发展的经济型酒店，在成本上升和竞争加剧下，将面临洗牌，但对于有规模的品牌型经济酒店将迎来成熟发展期。

　　旅行社子行业微利状况短期内难以改善、行业面临整合。中青旅等行业龙头在行业整合中将占据主导地位，通过多元化的业务模式、产品的创新和差异化有望率先走出低位，成为行业的整合者。

　　投资策略：我们对景区类公司中长期发展前景乐观，给予“推荐”评级，其中黄山旅游(600054)、丽江旅游(002033)和桂林旅游(000978)估值已处在低位，给予“推荐”评级；酒店子行业周期性较强、旅游社行业暂时微利状况难以改善，因此对这两个行业给予“中性”评级，其中长期可关注锦江股份(600754)和中青旅(600138)。

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