群益证券 程娇翼

　　投资要点：

　　总体趋势判断：2009年我国银行业的净息差将大幅回落，各项收入增速均有所下滑，而宏观环境对其资产质量的负面影响也将在2009年和2010年集中反映。我们预测14家上市银行2009年净利润总和将较2008年微增1.34%，其中约有一半的银行为负增长。

　　贷款增速不会显著下滑：我们判断虽然明年贷款需求会受企业经营压力有所回落，但整个行业贷款增速并不会出现显著下滑。我们预计银行业2009年生息资产增速约为16%，其中贷款增速为14.8%-15.5%之间。

　　净息差的收窄幅度测算：净息差的大幅收窄是各银行2009净利润增速大幅下行的主要贡献因子之一，我们分三种降息情景对2009年银行净息差水平做了分析，在中性情境下，我们预计上市银行的净息差将收窄30-60个基点不等。

　　资产质量是业绩大幅下滑的潜在因子：我们在财务模型中假设08年底各银行不良比率小幅反弹，在未来两年各主要上市银行的不良贷款率每年上升30个基点左右，信贷成本维持在0.60%-0.85%之间，结果显示约有半数以上上市银行2009年呈现负增长。如果不良率上升幅度超出我们预期25个基点，则全部上市银行显著负增长，如果不良率上升幅度超出我们预期50个基点，则全部上市银行负增长幅度将达-10%到-20%。

　　资产质量差异所在，防御性价值所在：我们认为，在全行业面临净息差收窄，资产质量下滑的大背景下，各个银行很难独善其身，但是对于目前资产质量在行业中较好、拨备较为充裕的银行来说，具有防御性价值。

　　银行股仍具有长期投资价值：中国银行业的长期向好发展趋势并没有因为当前遇到的困难而改变。我们测算结果显示A股银行股平均的合理PE水平为10.4倍，合理PB水平为1.87倍，我们认为这一水平以下是银行股长期投资价值所在。

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