国都证券 马琳娜

　　核心观点

　　今年前11个月，全国生产水泥12.67亿吨，同比增长5.7%，与去年同期13.8%的增长相比，增速大幅下降。我们预计08年全年水泥的产量约为14亿吨，同比增长约为3%。08年前8个月，水泥行业实现利润182亿元，同比增长58%，行业毛利率为16.03%，比去年同期提升了1.43个百分点。

　　重点建材企业水泥平均出厂价11月份继续回落。水泥价格在旺季发生下降的一个原因是煤炭需求减速造成的煤价下滑。截止11月底，大同优混煤和山西优混煤相对于7月的顶点已经分别回落了234元/吨和262元/吨。我们认为由于经济增速的整体放缓，尤其是制造加工业的萎靡不振，煤炭价格在明年有进一步下降的可能。煤炭价格的下降对于中东部的水泥企业的意义要远高于西北、华北等煤炭产区的企业。我们预期09年水泥企业的能源成本整体将大幅下降。

　　08年1-10月水泥行业完成固定资产投资816.5亿元，同比大幅增长62.89%。其中，中南和华东地区的投资合计超过了全国的一半以上。灾后重建的西南地区位居第三。华北则是量速双增。基数低的西北地区增速名列前茅。部分地区显示出了产能过剩的苗头。

　　十项扩内需措施至2010年底将带动投资4万亿元。由于基础设施建设将成为扩内需措施的重点，因此我们预期每万元固定资产投资产生的水泥需求将在1.2吨以上，每年新增水泥需求将大于2.4亿吨。但同时根据08年前11月的水泥投资额估算的09年的产能增长就在2.2亿吨以上，因此对于今后的水泥需求还不可盲目乐观。

　　投资评级：2009年，水泥行业受到灾后重建的巨大需求的拉动，全国性的基建热潮也在4万亿的投资的带动下迅速展开。我们预期水泥行业的景气度将在明后两年得以维持。我们给予水泥行业“推荐”评级。同时综合考虑各项指标，明年盈利能力较好的市场有河北、陕西、海南、西藏>重庆、四川、内蒙、甘肃、新疆>辽宁、宁夏、安徽、江西。

　　公司推荐：在盈利能力最优秀的第一阵营市场里我们看好北方的龙头冀东水泥(08、09年业绩为0.39元、0.68元，目标价10.22元，推荐-A)；在第二阵营的企业里我们看好灾后重建的直接受益者*ST双马(08、09年业绩为0.21元、0.36元，目标价7.20元,推荐-A)；在第三阵营的企业里我们建议投资者关注海螺水泥和赛马实业。

　　投资风险：需求下滑，市场竞争加剧。

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