光大证券 郭国栋

　　澳洲煤炭价格继续下跌，煤炭基本面未见企稳迹象

　　澳洲煤炭价格上周再次下跌了近5美元，从之前的79.15美元/吨下跌到74.85美元/吨。秦皇岛上周的煤炭价格也出现了大幅的下降。我们认为煤炭价格仍然处于下降通道之中，煤炭行业的基本情况未见企稳迹象。

　　焦炭和钢材价格反弹仅仅是库存过度冲击的结果

　　我们认为近期有所反弹的焦炭价格和钢材价格仅仅是库存过度冲击的结果，并非需求增加带来的基本面改善。尽管政策推动了4万亿的投资拉动内需，但是这些项目能够拉动多大程度的需求以及何时能够真正发挥作用还需要一定时间的观察。我们可以肯定4万亿投资仅仅一个月内就体现在市场需求上是不太可能的。根据我们了解，目前焦炭企业的生产负荷仍然维持在最低的水平，并没有任何提升的迹象。由于中小企业钢厂的库存远小于大中型钢厂，因此在库存过度冲击后，部分企业复产，并不代表整个行业的复苏出现。主观的判断，企业生产负荷的提高在最乐观的情况下仍然需要3-6个月的时间。因此，我们认为根据目前的短期情况推断煤炭价格企稳仍然存在一定的风险。

　　资金推动是前期反弹的主要原因

　　我们认为之前煤炭类股票的反弹，主要来自于资金推动，并非基本面获得任何改变。我们在上周也提出了煤炭价格的再次跳水将提前终结煤炭类股票的反弹，上周五煤炭股的表现印证了我们的判断。

　　煤炭价格仍然是投资者

　　投资煤炭股的主要因素投资者对于煤炭股的投资主要基于对油价和煤炭价格的判断。市场仍然对于煤炭价格比较悲观，因此参与煤炭股反弹的资金有限，煤炭股能够反弹的高度也将非常有限。我们认为在煤炭价格和油价没有真正企稳之前，煤炭类股票很难获得非常好的表现。我们仍然维持我们之前的观点，煤炭类股票仅仅是盘整格局，仅仅存在波段性交易机会。

　　关注重组类煤炭股

　　在基本面情况较差的背景下，重组等煤炭类股票可能成为资金追逐的一个目标之一。我们建议投资者在未来的交易性机会倾注于具有重组概念的煤炭类股票，例如大同煤业、国阳新能等，以及重组后有明确业绩动机的股票：盘江股份、金牛能源等。

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