渤海证券 陈慧

　　投资要点：

　　集体“跳水”中，宏观消费数据喜忧参半

　　零售数据连续两个月出现回落，滞后影响充分体现。物价指数的快速下降是导致消费数据下降的主要原因，扣除物价因素后，居民的实际消费增速依然保持着较高的水平。本月与季节性联系较强的品类、以及物价指数下跌较慢的品类都有所反弹。比较而言，农村市场增长高于城市。

　　渠道看，百货的灾难刚刚开始，超市的最坏已经过去

　　长期看，随着食品物价指数继续回落，未来名义增速进一步回落是必然的，但食品价格下降的空间和下降的速度应该趋于缓慢。在衣着价格相对稳定的条件下，可选消费品在经济危机越加深化的背景下，将失去吸引力。短期看，百货店和大卖场受益春节假期明显。

　　促销是零供之间的博弈，减税对消费的刺激作用不大

　　零售商在打价格战，但利润压力其实主要转移给了供应商。提高个税起征点对于消费的释放作用重在心理，实质影响较小。

　　一旦出台更为直接的刺激消费方案，以民生用品为主的超市存在阶段性机会

　　年末行情启动，精选百货，标配超市

　　圣诞、元旦、春节临近，商业类公司的销售环比将有所提高，股票也能迎来一个阶段性的年底行情，调高行业评级至“买入”。由于气候的变化和年底因素，区域垄断性较强、定位中低档的百货公司可能表现好于行业平均。因此调高百货业态的投资评级“买入”，精选个股更为重要。我们认为超市是09年，特别是上半年都要配臵的品种。如果政府一旦实施第二套刺激消费方案，以民生用品为主超市业态比百货将更加受益。因此我们判断超市业态的景气期要长于百货。仍然维持超市业态投资评级“买入”。我们仍然重点推荐武汉中百、合肥百货、友谊股份、小商品城。可关注华联综超、西安民生、银座股份。

　　商业物业空臵率提高，风险在放大

　　北京商铺租金明年将下降，品牌集中撤退和暂缓开新店是商业地产项目招商陷于停滞状态和开业时间无限期延后的主要原因。因此，谨慎看待商业物业经营。

　　投资策略与股票池

　　调高评级，精选百货，标配超市

　　由于宏观经济走缓，企业利润滑坡，失业率上升，导致居民对未来普遍持有谨慎预期。因而，减少消费就是一个正常的结果。但是我们预计圣诞、元旦、春节临近，商业类公司的销售将环比有所提高，股票也能迎来一个阶段性的年底行情，调高行业评级至“买入”。由于气候的变化和年底因素，区域垄断性较强的、定位中低档百货公司可能表现好于行业平均。因此调高百货业态的投资评级“买入”，精选个股更为重要。

　　我们认为超市是09年，特别是上半年都要配臵的品种。随着提高低收入阶层政策的兑现和农民增收的实现，我们判断，这部分新增消费群体将走进超市而不是百货。而如果政府一旦实施第二套刺激消费方案，以民生用品为主超市业态比百货将更加受益。因此我们判断超市业态的景气期要长于百货。仍然维持超市业态投资评级“买入”。

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