民族证券 宋健

　　投资要点：

　　-市场状况严峻，证券行业跌入谷底。指数下跌、交易量萎缩、发行市场停滞，行业经营环境恶化。

　　-证券公司风光不再，业绩同比大幅度下降。下半年业绩将比上半年再下台阶。证券行业强周期性特点凸显，在目前的周期性低谷阶段，表现远远落后于市场。

　　-2009年市场展望。2009年预期股票基金日均成交量维持在700亿。自营业务贡献率降低。承销发行业务将有所转暖。

　　投资机会和存在风险：

　　-根据我们对日均交易量的预测，预计行业经纪业务收入将同比下降21.1%。证券承销业务将在明年年初恢复，全年预计增长100%。2009年上半年，可以关注自营规模较小的以经纪业务为主的券商。行业业绩呈前低后高走势。2009年随着股指触底反弹、融资融券开展和承销发行业务的扩张，中信、海通证券等大型券商机会逐渐显现。

　　-经过持续的下跌和大小非解禁利空，部分券商市净率已经回落到3倍以下，结构性和交易性投资机会出现。

　　-未来风险：2009年限售股解禁压力总体不大。解禁比例最大的是宏源证券。综合评价及评级调整：

　　-从估值指标上看，行业的平均估值水平是21倍PE，3.32倍PB，整体市场的估值水平是14倍市盈率和1.54倍市净率，证券行业估值水平仍高于全部AB股的估值水平，中信证券和海通证券市净率低于3倍。基于对宏观经济、金融市场和上市公司盈利情况分析，我们认为我国券商在短期内(未来3-6个月)仍将继续面临不利的生存环境，我们继续维持证券行业“中性”的评级。

　　重点上市公司推荐

　　(一)中信证券(600030)

　　1、经营情况

　　公司三季度1-9月营业收入139亿，同比下降28%，1-9月实现净利润59亿，同比下降29.4%。收入和利润降幅低于多数证券公司。

　　1-9月公司经纪业务收入59.29亿，经纪业务收入下降42.7%，降幅超过市场交易量降幅。按照WIND资讯统计，公司经纪业务交易量市场占有率8.18%，比中期8.69%下降了0.51个百分点。市场排名仍为第一。1-9月实现投资收益60.11亿，前两个季度由于权证注销确认大部分投资收益。第三季度投资收益仅占全部的1.5%。前三季度投资收益仍比去年同期增加32%。公允价值变动损失同比下降448%。前三季度共有34亿公允价值亏损，其中前两个季度的亏损占总额的103%。三季度公允价值亏损有所回转。受市场影响，三季度承销3.1亿，环比下降4%，1-9月承销业务收入12.5亿，占去年全年承销业务收入的43%。今年1-9月，市场IPO业务量同比下降65%，公司承销业务收入降幅低于市场平均降幅。长期股权投资13.9亿，同比增长118%，显示出公司为改善业务结构，对外投资增加。

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