中投证券 周锐

　　工业行业1-11月份经济效益数据公布，医药行业表现突出。

　　投资要点：

　　与其他行业相比，医药制造业是利润增长速度最快的行业之一，08年1-11月收入同比增长25.84%，利润总额同比增长29.12%。各子行业中，除了中成药外，其余子行业的销售收入和利润总额的增长都超过了20%，这预示了2008年全年医药上市公司将体现良好的利润增长。

　　9-11月份医药制造业整体收入同比增长仍然达到了19.2%，营业利润的增长也达到了18.49%，而利润总额的增长只有8.48%，这估计是因为08年同期投资收益过高所致。

　　受医院终端用药快速拉动影响，9-11月化学药制剂是各子行业中表现最突出的行业，在收入保持了22.39%的高速增长外，其毛利率还有所提高，营业利润和利润总额都出现了30%以上的高速增长，环比6-8月，化学药制剂利润也有正的增长。

　　我们预测认为09年国内制剂市场的收入增长将达到23.7%，10年达到22.3%，利润增长速度将能达到25%左右的。

　　09年建议继续重点投资于需求释放和产业集中：1、选择受益于需求释放的抗肿瘤领域的恒瑞、海正，神经系统药物的恩华药业，疫苗领域的天坛生物，糖尿病领域的通化东宝；2、重新审视医药流通领域可能潜在的投资机会，建议重点配置国药股份、一致药业，并适当配置南京医药；3、适当关注OTC和海外市场可能带来的机会，推荐三九医药、仁和药业、华海药业。

　　1、医药仍然是利润增长最快的行业之一

　　在08年1-11月的利润增速比较中，医药制造业是利润增长最快的行业之一，1-11月份行业实现收入同比增长25.84%，利润总额同比增长29.12%，如果考虑很多医药工业企业取得了高新技术企业资格，所得税率又有下降，净利润的增长幅度应该大于利润总额的增长。

　　2、化学药制剂高速增长体现医院终端增长

　　08年1-11月医药制造业及各子行业均体现出良好的增长态势，除了中成药行业外，其余各子行业的销售收入和利润总额的增长都超过了20%。

　　而最近的9-11月份的同比数据则体现出不同的特征，医药制造业整体9-11月份收入同比增长仍然达到了19.2%，营业利润的增长也达到了18.49%，而利润总额的增长只有8.48%，这估计是因为08年许多公司都有大量的投资收益的原因。

　　9-11月化学药制剂是各子行业中表现最突出的行业，在收入保持了22.39%的高速增长外，其毛利率还有所提高，营业利润和利润总额都出现了30%以上的高速增长，环比6-8月，化学药制剂利润也有正的增长。因为化学药制剂大部分通过医院渠道销售，这与我们在策略报告中提出的医院终端将保持高速增长的结论十分符合。

　　化学药品原药行业在9-11月拖累了行业的增长，因为青霉素工业盐、7-ACA、核黄素、泛酸钙、维生素A等大多数原料药价格的下跌，原料药行业利润同比环比均有所下降。

　　9-11月生物、生化制品行业利润也出现了一定幅度的下降，但其营业利润还是正增长，估计也还是跟投资收益有关，此外毛利率同比下降幅度较大，目前原因尚不明确。

　　3、09年继续看好医药行业

　　我们认为09年整个医药行业在政府投入加大的大趋势下，国内需求将进一步得到拉动，在不考虑原料药的情况下，我们预测认为09年国内制剂市场的收入增长将达到23.7%，10年达到22.3%，利润增长速度将能达到25%左右的。如果再考虑有大量医药工业企业获得高新技术企业税收优惠的情况下，实际的净利润增长速度有可能超过我们的预测。

　　我们建议09年重点投资于以下三类公司

　　1、重点投资受益于国内需求快速增长公司，如抗肿瘤领域的恒瑞、海正，神经系统药物的恩华药业，疫苗领域的天坛生物，糖尿病领域的通化东宝；

　　2、重新审视医药流通领域可能潜在的投资机会，建议重点配置国药股份、一致药业，并适当配置南京医药；

　　3、同时适当关注OTC领域和海外市场可能产生的机会，如云南白药、三九、仁和药业、华海药业。

　　由于医药板块公司众多，以上未提及的一些公司也可能产生巨大的投资机会，建议持续关注我们相关报告。

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