兴业证券 石油化工：油价下调 炼油暴利消失

　　发改委在上调成品油消费税的基础上再次下调了国内成品油的出厂价格，相当于成品油合计下调了将近2000元/吨，石油化工行业过去3个月的炼油暴利开始回归理性。

　　在终端零售方面，流通环节价差有一定程度的减少。由于现在可以下浮销售，因此在成品油总体需求不佳的情况下，国内加油站有打价格战的可能，我们预计实际降幅可能会更高。

　　从国际情况来看，炼油毛利正在进一步减少，采取成本加成方式的成品油出厂价将只能保证炼厂获取一定利润，我们预计国内炼油毛利超过2.5美元/桶的可能性不大，预计中石油、中石化炼油环节贡献的EPS分别约0.03元、0.12元。

　　我们认为受全球经济衰退影响，我们看淡中石油、中石化09年的业绩，由于此前我们已经考虑到油价下调和原油价格比较低迷的情况，因此暂时维持中石油、中石化08-10年EPS的判断，预计分别为0.62、0.55、0.71和0.36、0.33、0.54。但从长期投资角度看，二大石油公司的股价已经到了合理范围内，故依然给予“推荐”评级。

　　联合证券 房地产行业：从政策预期到基本面说话

　　我们认为持续的降息对提高购房人的支付能力和改善购房人的观望态度确有帮助。但对于房地产股价来说，我们认为前期地产股的持续上涨，已包含对本次0.27的常规降息预期。因此我们估计，本次降息对房地产股股价的刺激作用将较为有限。

　　判断政策预期行情将演化为基本面说话行情。我们将四季度房地产股的反弹行情定义为政策预期行情。同时经济形势的急转直下又强化了资本市场对政府还将出台更多更有利于房地产市场的政策预期。于是在基本面将改善的预期中和还将有扶持性政策出台的预期中房地产股价得以反弹。

　　不过我们认为，房地产股价能否持续走好，最终还将取决于基本面能否真正转好。尤其是从现有的房地产股估值水平来看，仍被大幅低估的个股已较少。11月楼市有回暖迹象，但回暖的持续性有待于观察和确认。在缺乏来自基本面的显著支持前，我们判断房地产股价会出现阶段性的调整。

　　经济的恶化使得超预期的政策仍有出台空间。相于大盘，我们认为房地产股仍拥有获得相对收益的潜在催化剂。

　　申银万国 保险行业：负面预期的兑现 销售环境趋好

　　对于存量业务而言，部分债权资产已经锁定了投资收益率，但是保险公司持有的30%多的浮息资产和到期债权再投资仍将因为降息而受到影响，而新配置资产收益率则是显然的。不过由于降息本身可能已经在预期当中，所以我们并不因为本次降息调整2009年的投资收益率预期。

　　降息使今后保险行业的销售环境处于更好的状态，因为银行存款利率是非常重要的保险负债利率的标杆。而由于存款利率下降幅度高于长期债券收益率的下降幅度，所以我们相信今后保险销售会更加容易。　　本次降息对于分红险也有积极意义，为09年1月部分公司确定分红水平提供了标杆，我们估计目前分红和万能产品比较通行的2.5%的保证利率有可能向2%修正，以对冲收益率下降的影响。

　　本次降息后将导致保险公司资产配置方面的难题，预计长期国债收益率将逼近传统产品的2.5%的负债利率水平，这样的收益率对于保险公司的长期配置而言缺乏吸引力。

　　未来3-6个月是保险行业逐渐兑现利空预期的时期，除了研究中的个人养老保险税收递延政策，缺乏行业层面的催化剂。但是，也正是这段时间提供了更好的长期配置机会。保险股在降息周期进入尾声的时候，才会真正开始价值的回归。目前3家保险公司中，中国太保的吸引力正在上升，但其面临12月25日即将上市的15.8亿小非压力，建议关注。

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