安信证券 衡昆

　　报告内容：

　　根据我们的了解，12月25日中国国家物资储备局决定收储29万吨铝锭。其中收储中国铝业公司15万吨，收储青铜峡铝业集团、中电投霍林河煤电集团、云南铝业、河南万基铝业、青海桥头铝电、神火股份和关铝股份7家公司各2万吨。收购价为12,350元/吨。国储要求这些企业在明年1月底前供货。

　　受国储可能收购的刺激，本周国内期货价格走势普遍强于国外。至周四，上海期交所现货月铝、铜、锌价格分别比上周上涨7.9%、1.0%和4.4%。

　　我们注意到，参加铝锭收储计划的8家企业均有国有控股的大型铝厂，对当地经济有着重要的贡献。而收购价12,350元/吨基本是目前铝厂的完全生产成本，这比目前市场价高出约10%。我们预计，未来国储局对其它有色金属的收购也将会采用类似的做法，即优先向国有企业采购，以成本价成交。

　　为落实中央2009年“保八”的经济目标，国家工业和信息化部近期提出了包括调整出口退税、增加原材料储备和推动汽车消费等在内的9项工作。并把有色金属作为国家振兴规划的9大行业之一。

　　目前，全球铝、锌、镍等正面临全行业亏损。加上大幅记提存货跌价准备，有色金属行业正遭遇1978年以来最困难的时期。收储电解铝是国家解决有色金属行业所面临困境的重大举措。可以有效缓解企业经营压力，减少铝市场供需过剩的矛盾，并对稳定市场价格起到一定作用。

　　我们预计，国储可能将进一步增加对铝锭的储备，包括采用战略储备和商业储备两种形式。12月16日，国储局已决定收储30吨铟金属作为战略储备。此批储备将会从国内的主要铟生产企业收购，包括锌业股份、株冶集团和华锡集团。

　　目前，全球经济继续回落，有色金属行业供需过剩正在加剧，库存面临大幅上升。国储局增加相关商品的储备虽然可以缓解企业经营压力，并在一定程度上稳定价格，但考虑到库存水平较高(如全球三大交易所铝库存接近240万吨)，而全球经济的复苏至少要在2009年下半年之后，预计短期价格仍将表现低迷。

　　我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级；预计至少在2009年下半年以前，行业缺乏整体性投资机会。我们认为，宝钛股份和南山铝业(P/B均较低)

　　是较好的防守性品种。而中金岭南和西部矿业由于锌价已在周期底部，神火股份作为煤、电、铝一体化企业，也值得重点关注。

　　长期来看，随着中国经济逐步复苏和全球经济走出低谷，2010年以后有色金属消费有望加速，价格可望再度走强。考虑到中国的工业化和城市化进程远未结束，我们仍然看好有色金属的长期消费前景。而如果美元重新进入贬值周期，并带动原油价格的上升，则有色金属价格的走强可能还会提前。

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