国信证券 邱伟

　　事件：

　　国务院总理温家宝24日主持召开国务院常务会议，研究部署保障化肥生产供应，促进化肥行业改革和发展的政策措施。

　　会议研究确定了保障化肥生产供应，促进化肥行业稳定健康发展的政策措施，重点包括：

　　(1)积极调整结构。适当控制磷肥、氮肥产能，合理有序增加钾肥生产。

　　(2)加快建立以市场为主导的化肥价格形成机制。适时将所有化肥出厂价格及除钾肥以外的一般贸易进口化肥港口交货价格，由政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施，继续对市场集中度较高的进口钾肥实行适度价格监管。暂时保留对化肥生产用电、用气、铁路运输价格的优惠政策和税收优惠政策。

　　(3)完善农资综合直补调整机制，确保农民种粮收益不因农资价格上涨而下降。

　　(4)推进化肥流通体制改革。允许各类投资者进入化肥流通领域，鼓励和扶持发展大型化肥流通企业。

　　(5)加强进出口调节，完善化肥储备调控。今冬明春化肥淡储量要达到春耕用肥的20%以上。

　　(6)引导农民科学施肥。加大对测土配方施肥的支持力度，逐步扩大补贴范围，节约农民支出，减少环境污染。

　　评论：

　　政策调整引导行业有序发展

　　纵观中国化肥价格管理体制的变迁过程，可以发现市场化是化肥价格形成机制演变的基本取向，未来仍将朝着这一方向演进。国家这次化肥行业政策调整是一直以来行业政策的延续，符合我们先前对于国家维持化肥企业合理利润的预期。实际上，目前，国内部分化肥企业，包括泸天化、云天化，已经通过自行建立销售公司，以市场化的零售价销售产品。加快化肥价格的市场化定价步伐对于这些企业影响不大。

　　通过适当控制磷肥、氮肥产能，能够有效促进行业整合，从而引导行业有序发展。

　　取消优惠政策将与放开化肥价格紧密相联

　　按照国家关于改革化肥流通体制时“逐步放开化肥销售价格、逐步取消化肥生产优惠政策、逐步增加对农民直接补贴”的总体原则，取消优惠政策将与放开化肥价格紧密相联。当前，国家可能出于保护化肥企业生产积极性的目的，暂时保留了对于化肥生产用电、用气、铁路运输价格的优惠政策和税收优惠政策。

　　国家将会从全局出发，从更长远的角度在推进化肥产业市场化和流通体制改革、健全农业支持补贴制度三者之间将进行良好的平衡。

　　氮肥行业供应过剩，长期仍然受到能源价格影响

　　目前国内氮肥行业供应过剩大约10%，而国内外氮肥价格出现倒挂，(国内价格大致集中在1700元/吨，而国际价格目前最低已经下降到190美元/吨)，由于国内氮肥难以出口，加快氮肥的市场化定价不足以改变行业供大于求的状况，此次政策调整对于国内尿素行业的实质性影响不大。

　　中国尿素价格主要受国内尿素成本、国际尿素价格以及尿素价格区域市场特点影响，在国际油价和天然气价格大幅下跌背景下，尿素价格存在长期下行的风险；同时随着未来两年中东低成本产能的不断扩产，中国尿素的国际定价权将被削弱。

　　未来国内尿素行业主要相对收益机会来自于成本结构的不匹配以及区域市场的不平衡。我们认为1H09，即09年销售旺季(5、6月份)来临前，氮肥行业具有相对收益机会，但绝对收益机会则主要来自于个股的内生性动力。行业内我们相对看好柳化股份与兴化股份。

　　政策调整难改磷肥行业中长期趋势

　　当前，国内64%含量二铵预收款下调到2800-3000元/吨，而国际二铵也出现小幅下滑：美国海湾低端、高端价格下调15、5美元至375-395美元/吨。

　　对于国内磷肥行业，其供给过剩严重(2007年底我国已建成磷酸二铵总产能超过1100万吨，08年磷酸二铵产能将超过国内需求600-700万吨)，而其消费弹性相对于氮肥较高，在当前全球经济与农产品价格下行背景下，未来需求可能出现下滑；长期来看，由于磷肥是低附加值的出口产品，国家对于磷肥出口的限制可能趋于严格。政策调整也难以改变磷肥行业这种中长期趋势。

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