-“马场”前瞻

　　2008年中期次贷危机逐渐向实体经济扩散，国际市场汽车销量急速下滑，国内市场增速持续回落。国内汽车销量增速2008年“前高后低”已经确立，2009年将呈现“前低后高”趋势，行业逐渐步入平缓增长期。

　　2007年行业高增长以及2008年低增长均是在特有市场环境下特殊现象，经过井喷及快速增长阶段，汽车行业2009年将逐渐步入平缓增长期，销量同比增速前低后高，预计全年行业增速6%。

　　乘用车将率先走出困境。2008年下半年，属于可选消费品的乘用车在油价上调、股市大跌、房地产不景气以及宏观经济增速减缓预期情况下，增速持续下滑。但是，国内乘用车以储蓄购买为主与欧美信贷为主的消费模式差异较大，国内经济增速虽然下滑但维持增长，依然能保证一定购买力，同时国内市场需求空间依然巨大，2009年二季度乘用车销量增速有望回升。

　　重卡形势不容乐观，大中客将小幅下滑。重卡属于生产性投资品，在采掘业、房地产、公路运输等下游需求减弱情况下，加上2007年、2008年大量销售，重卡销量2009年上半年将依然低迷，全年销量负增长15%-20%；大中客市场需求波动相对平缓，但在经济预期下滑前提下，2009年销量将出现小幅下滑。

　　股价经过一年时间大幅调整，国际汽车行业估值水平已创历史新低，国内汽车股估值也相应回到较低水平。综合各子行业2009年的预计发展情况，我们认为乘用车最具投资价值，建议适当关注大中客企业，谨慎投资重卡类公司。

　　一汽集团旗下一汽轿车、一汽富维2009年业绩仍然会维持高增长。在整体上市情况下，一汽夏利具有一定博弈价值。综合实力较强企业上海汽车资金充沛，资产良好，在PB估值较低时具有一定投资价值。下半年关注龙头企业潍柴动力、中国重汽在行业反转期时的投资机会。同时关注具有较大规模零部件企业福耀玻璃、风帆股份、威孚高科。

　　国内经济相对不明确情况下，优先考虑现金流较好、具有高分红分配记录，能抵御行业风险类公司。

　　全球经济不景气状况下，考虑资金相对丰富的公司，这些公司才有可能在全球行业低迷的情况下有能力进行有利于自己公司发展方面的收购与并购。另外，关注央企整合机会。密切关注新能源汽车的发展，包括整车企业以及相关零部件企业的发展状况以及其带来的投资机会。

　　考虑企业整合机会央企整合机会：一汽轿车(000800)、一汽四环(600742)、一汽夏利(000927)；

　　综合实力最强企业，行业低迷时有能力进行收购：上海汽车(600104)；

　　具有较好分红记录企业：一汽轿车(000800)、宇通客车(600066)；

　　关注行业反转机会，预计时间点在2009年下半年：中国重汽(000951)、潍柴动力(000338)；

　　关注具有规模的零部件企业：福耀玻璃(600660)、风帆股份(600482)、威孚高科(000581)、中鼎股份(000887)。

　　一汽轿车(000800)：公司现金流充沛，财务状况良好，无长期负债，资产质量较高；具有良好的分红记录(股改承诺2005-2009年50%利润实现分配)；未来同平台产品销量高速增长依然可以确定，规模效应会更加明显；集团整体上市一汽轿车是必须的平台。

　　招商证券 汪刘胜

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