1、 银行股的相对表现应当与银行盈利空间同步，维持行业“同步大市-A”的评级

　　A 股商业银行的息差在09 年1 季度将出现明显下滑、信用成本的上升将始于08 年4 季度(即体现在08 年的年报中) ，这意味着在未来1-2 个季度内，银行的盈利空间将会明显收窄。

　　从与其它行业的盈利比较来看，银行股盈利最低点出现晚、但基本面的恢复也较慢。在没有看到经济复苏的迹象前，没有行业性的机会，只存在子板块的短期交易性机会。

　　2、 中小银行股存在短期交易机会

　　目前A 股银行股面临的问题是“安全的不便宜，便宜的不安全”：在下降周期，由于客户结构的不同，国有商业银行的信贷质量压力要轻些，问题是大小银行之间的差距能有多大？

　　从国际经验来看，合理的估值差异约在0.6 倍PB 到1.3 倍PB 之间，最大的估值差异出现在银行基本面最恶劣的周期里。不考虑城商行，单就目前的A 股股份制银行和国有银行之间的基本面来比较，我们认为估值差距超过0.8-1xPB 时，小银行是存在估值优势的。

　　目前我们建议对估值较高的工行、招行、浦发采取持有策略，对兴业、北京、交行在估值差距较大时采取增持，风险较大的小银行短期仍规避。

　　3、 观察实体经济消耗库存的程度，等待行业超配时机

　　从国际经验来看，银行股的估值总是在经济快速下滑结束的同时见底，而银行基本面的改善则将滞后1 年甚至更长的时间。

　　一系列经济刺激政策的实质效果需要至少1-2 个季度之后才能观察到(主要是等待实体经济对库存的消耗)，如果届时经济有复苏迹象(判断为短周期)，将是超配银行股的良机。

　　需要再次强调，我们不需要等到经济完全复苏才建议超配银行股(那似乎太晚了)，而是要等待经济复苏的前兆(如工业企业的库存消耗数据、房地产市场的交易量开始增长)。我们认为这个行业超配时点将在明年中期，甚至提前体现到2 季度。

　　4、 如果经济刺激政策无效，经济持续下滑2 年以上，那么目前的估值仍然是较贵的

　　对长期而言，最悲观的假设是经济刺激政策无效，银行却背负了大量坏账，经济调整进入一个长周期。在第2-3年，银行系统的不良率达到5%以上，平均每年的信用成本将达到100-200BP，意味着银行盈利增速将从周期第一年(09 年)的零增长附近下滑到第二年(2010 年)的30-50%负增长，甚至更低。

　　历史来看，香港和日本的银行曾在那样的周期里几乎全体落到1 倍动态PB 以下的位置 。这是我们明年年度策略

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