银河证券 李丹

　　1.事件国家发展改革委决定，自2008年12月19日零时起将汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元。与此同时，由于适当压缩了流通环节差价，零售价降幅大于出厂价降幅，最高零售价格比调整前零售上限价格每吨降低1160元和1270元。折合每升全国平均93号汽油和0号柴油分别降低0.91元和1.08元左右。

　　国务院决定自2009年1月1日起实施成品油税费改革，取消原价外征收的公路养路费、公路运输管理费、公路客货运附加费、等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费；同时，将价内征收的汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元；柴油消费税单位税额由每升0.1元提高到0.8元。

　　上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，2009年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。

　　2.我们的分析与判断成品油价格大幅下调，用车成本显著下降此次成品油价格下调幅度较大，略高于市场此前普遍预期的8%-14%的预期。这将使包括乘用车、商用车在内的各种车型使用费用明显下降，对各子行业均形成利好。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　成品油价格调整前，以北京地区为例，用油成本在轿车使用成本中的占比在42%左右，是使用费当中最大的一块。

　　此次油价下调无疑对低迷的轿车消费形成一定的刺激作用。特别是考虑到在国内二、三线地区，停车费等其它费用较小，道路交通约束尚未出现，轿车出行方便快捷，我们认为此次油价下调将对二、三线地区的初次消费需求形成拉动作用。

　　油价大幅下调，对商用车也将形成一定的积极影响。以客、货运输为主要用途的重型卡车、大中客车年行使里程基本都在10万公里以上，用油成本在包括购置成本在内的总成本中占比都较大，甚至对于中、重卡、大客等部分车型，寿命期内的用油成本甚至会超过购置成本。油价下调，运输企业利润增加，有助于其购车能力的上升。

　　国内轿车需求对油价的弹性将逐步显现长期以来，国内的乘用车消费对油价变动极其不敏感。2003年至2008年6月以来，国内成品油价格上涨了70%，但轿车消费特别是消费结构并没有出现大的改观，甚至越是油价上涨，大排量高档车销量增速越快。究其原因，国内成品油价格长期低于国际市场，使得燃油经济性在消费者购车过程中很少起到实质性的作用。而此次改革后，这种情况将得到实质性改变。在成品油价格下调背景下的成品油税费改革的意义是从价格形成机制入手，使汽车需求对油价的弹性逐步显现。“多用多征，少用少征”使得排量小、具备燃油经济性的轿车在使用成本上占据绝对优势。上表的计算显示，对于1.1L的奇瑞QQ3来说，此次油价调整，用油成本降幅近30%，这一幅度远大于奥迪用油成本的下降。

　　3.投资建议此次油价调整体现了国务院完善成品油价格形成机制，理顺成品油价格的决心。未来国内成品油价格将可能采取以国际市场原油价格为基础，加国内加工成本以及流通环节费用和利润确定的方式。考虑到未来国际油价的走势，我们认为油价对汽车行业的风险得到释放。但同时国内汽车需求也受到了来自于财富效应消失的不利影响。综合上述两方面因素，我们略微上调了乘用车子行业各级别车型的销量，上调行业评级至“谨慎推荐”。

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