中银国际 胡文洲

　　国家发改委宣布，即日起将航空煤油出厂价格由每吨7,450人民币下调32.2%至每吨5,050人民币。国内航空煤油价格将降至5,850人民币/吨。然而，我们认为航空煤油价格仍有300人民币/吨的下调空间，国内航空燃油附加费也将随之下调。我们认为，航空燃油价格的调整将对国内航空公司的09年业绩产生重要的影响。但是，此次价格调整幅度仅比我们先前预期的高7.5%,考虑到行业面临的挑战主要来自于经济放缓下的需求疲软，因此我们对该行业依然持谨慎态度。我们对航空公司板块维持中立评级。

　　支撑评级的要点

　　我们预计，航空煤油出厂价格下调将导致09年全行业航空燃油成本减少130亿人民币左右。如果剔除中航油收取的300人民币/吨综合采购成本差价，那么全行业09年将节省开支20亿人民币；

　　我们预计国内的航空燃油附加费标准很快将相应下调，因为附加费通常覆盖燃油价格上涨产生成本的65%；

　　虽然燃油成本大大降低，但是该板块依然受到全球经济放缓后需求疲软的困扰。燃油附加费的降低会在一定程度上刺激航空运输的需求。综合影响有待进一步观察。

　　首选买入

　　南方航空(1055.HK/港币1.31；600029.SS/人民币3.61，买入)对国内航空燃油价格最为敏感。此外，目前公司正与法航就成立货运合资公司事项展开谈判，有望在09年1月取得重大进展。

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