中银国际 王玉笙

　　11月销售情况。11月我国汽车销量同比下降14.6%至685,100辆。乘用车同比下降10.3%至522,800辆，商用车同比下降26.0%至162,300辆。08年1-11月累计增速下滑至8.5%，是06年以来首次出现10%以下的同比增幅。自今年4月以来乘用车产量增速一直高于销售增速，1-11月厂家处累计库存达77,000辆。商用车形势依然严峻，重卡(含底盘)销量同比大幅下降38.9%，轻客也出现了34.6%的较大降幅。

　　行业利润。08年1-10月国内主要汽车制造商收入同比增加16.35%，低于08年上半年29.45%和1季度28.22%的同比增幅。我们认为收入增速放缓主要是因为销量增速出现了下降。与此同时，受降价促销和成本高企影响，税前利润仅同比增加了7.4%，而08年前3季度则为17.03%，较上半年的30.41%和1季度43.75%的同比增速显著回落。

　　降价促销。网上车市网站编制的国产乘用车价格指数(CHESHI.CAPI)显示，尽管降价促销仍未停止，11月销售依然出现了较大幅度的下滑。11月降价趋势还在延续，均价下降了0.8%。我们认为12月价格还将继续走低。

　　评级。考虑到宏观经济低迷，我们对于汽车销售依然保持谨慎的预测。我们将08年汽车行业销量增速预测由10%下调至7%，将乘用车板块预测由10%下调至8%。我们预计09年总销量同比增长5%，乘用车同比增长5%，货车同比增长3%，客车增长2%。对该板块维持中立评级。

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