国泰君安 吴莉

　　事件：

　　12月18日国务院印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》，按照完善后的成品油价格形成机制，结合国际市场原油价格持续回落的情况，自08年12月19日零时起，航空煤油出厂价由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。

　　评论：

　　此次航煤出厂价降幅达32%，超出市场先前预期，有利于缓解国内航空公司在国内航线上的成本压力。根据我们的测算，此次航煤出厂价每吨降低2400元，将分别增加国航、南航、东航09年EPS 0.25元、0.69元和0.81元，其中东航对油价下调的敏感性最大。

　　如果油价继续在40美元/桶的低位震荡，国内航空煤油价格还存在进一步下调的空间。考虑进口关税和增值税的影响，按照目前的国际油价计算，新加坡航煤进口价在4300元/吨左右，比下调后的国内航煤出厂价还低750元左右。如果未来国际油价继续在40美元/桶的低位震荡，国内航煤价格还存在继续下调的空间。

　　预计近期国内航线燃油附加费也将随国内航煤出厂价的降低而下调，下调幅度在60%左右。国内航线燃油附加费基本上是实行和国内航煤出厂价联动的机制，在航煤出厂价下调的背景下，预计国内航线燃油附加费也将在近期随之下调。考虑到目前航煤出厂价已经降至2006年初的水平，预计国内航线燃油附加费随后也将降至06年初的水平(800公里以下由80元降至30元，800公里以上由150元降至60元)，下调幅度在60%左右。

　　短期看，政策性利好仍将给航空股带来阶段性的交易性机会。目前国内航空公司正处于非常艰难的时期，未来政府还可能通过推动行业整合等方式对陷入困境的航空公司进行救助，目前整合预期比较强烈是东航和上航。政策面利好仍会给航空股带来阶段性的交易性机会。

　　受需求低迷影响，在供过于求的背景下，09年行业票价水平和客座率面临继续下行风险，即使在低油价的环境中，09年全行业仍将面临亏损局面，维持行业长期“中性”评级。民航业走出低谷需要等待全球经济复苏改善需求低迷的状况。

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