联合证券 姚宏光

　　事件

　　据有关媒体报道，刺激汽车消费的购置税下调方案已经递交政府有关部门，并已引起了有关部门的重视，有望明年实施。

　　方案一，按排量分级征收汽车购置税。将排量1升以下乘用车的购置税从目前的10%降至2%；排量1升至1.5升乘用车购置税调整至4%；排量1.5升至2升的乘用车购置税调至6%；排量2升至2.5升的购置税调至7%；排量2.5升至3升的购置税调至8%；排量3升至4升的调至9%；排量4升以上的购置税仍为10%。

　　方案二，减免排量1.6升以下汽车购置税方案。

　　评论

　　惠于市场，推动消费结构调整

　　根据国家税务总局公布的数据，2007年全国汽车购置税收入总额为877亿，依据2008年销售收入增长情况推断，我们估计2008年全国购置税收入总额约1050亿元。我们统计的销量排名前15的轿车公司前11月销量为374万辆，占行业总销量81%，其产品按排量划分的份额情况如图1。

　　如果按方案一实施，我们估计仅轿车部分年购置税下调总额在230亿元左右(表1)，乘用车下调总额约260亿元(包含交叉型乘用车、MPV和SUV)。如果实施方案二，我们估计乘用车下调总额在250亿元左右，两种方案的税收下调总额非常接近。

　　两种方案均兼顾消费的结构优化，相比之下方案二更突出了鼓励低排量车生产和销售的政策倾向。不同于成熟市场的是，中国汽车消费具有显著的梯次化特征，主要体现为不同收入群体和地区间十分显著的消费能力差异，其中高端消费群体的汽车拥有比例已经达到了较高水平。在此背景下，结构性的购置税调整政策有利于启动中低端消费群体需求，刺激内需和鼓励节能减排的双重政策意图收效将最大化。

　　政策缓解行业压力

　　11月行业销量同比出现了14.5%的下滑，环比也继续下降。由于面临的宏观经济环境压力，预计2009年汽车行业将迎来过去10年里最为艰难的一年，困难重重。从产业带动作用看，由于汽车工业对上游产业(钢铁、装备、塑料、橡胶、电子等制造业)的辐射具有足够的广度和深度，因此刺激汽车消费也将是政府刺激经济政策的重要考虑方向，而下调购置税是刺激汽车消费最为有效和直接的途径。

　　此外，由于相对低的技术进入壁垒，中低端乘用车市场是竞争最为激烈的领域，多年来降价空间已被极度压缩，而中低端车消费群体也是价格最为敏感的群体。此次购置税下调使得排量在1.5L以下车辆购置费用有2500元~8000元下降空间，因此，优先中低端车的购置税下调方案也是刺激效果最大化的取向。

　　关注政策带来的交易型机会

　　我们认为汽车消费的内在决定因素仍然是居民实际购买力水平，与此同时，对未来收入变化方向的预期可能是更为重要的影响购买决策的因素。对购置税下调政策能够多大程度上改变市场下行趋势我们依然持谨慎态度。乐观的预期是，政策的出台将使得行业见底的时间更提前一些，至少，政策出台可缓释市场对行业前景的担忧，并为汽车板块带来交易性机会。

　　表：主要企业受益情况

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