东方证券 秦绪文

　　事件：美国参议院否决汽车业救助计划

　　美国参议院于美东时间12月11日以52票赞成、35票反对否决了一天前在众议院刚刚通过的140亿美元的汽车业救助计划，美国三大汽车公司面临破产危险。

　　我们的观点：

　　1、美国政府决不会坐视“三大”破产

　　如果美国三大汽车企业破产，除了会令汽车行业的大量从业人员失去工作以外，我们认为更加致命的是打击美国制造业的信心。福特公司开创了流水线生产的现代化工业模式，通用的雪佛兰品牌曾经是美国人开拓进取精神的象征符号，“三大”代表了美国传统的制造业。如果这三家企业破产，将对美国人的自信心和消费信心造成严重打击。另外，“三大”破产，没有企业有胆量和实力来接这些“烂摊子“；将“三大”的优质资产-新能源技术，分拆出售，美国政府又不会答应；美国政府接盘，似乎可能性不大。

　　2、美国参议院否决该法案或有助于美国汽车工业的振兴

　　美国参议院的共和党议员坚持要三大汽车公司在2009年将员工工资降至与丰田和日产在美员工工资相一致的水平，并以此作为美国汽车制造商获得政府贷款的条件，但联合汽车工人工会拒绝在2011年目前的合同到期之前削减工资，双方谈判因此破裂，140亿美元的汽车救助方案最终胎死腹中。

　　造成美国本土汽车工业目前困境的根本原因在于，中小排量的传统燃料车型产品开发进程严重滞后、人力成本过高以及美国特色的国营企业作风。但是美国本土汽车企业也不是一无是处，产品品牌价值、新能源技术都是不错的资产。美国本土汽车企业目前需要资金、时间来调整产品结构、提升企业运营效率、削减人力成本。我们推测，2009年1月份美国新一届政府上台后，将会力促联合汽车工人工会做出让步，削减工人工资，美国人不会不明白“皮之不存，毛将焉附”的道理。汽车业救助计划将会在新政府上台后重新付诸表决程序。

　　如果共和党议员的动议得以实现，美国的本土汽车企业的人力成本将变得有竞争力，假以时日，产品结构调整到位，新能源技术逐步商业化，美国的汽车工业有望重新焕发生机。

　　3、如果美国三大汽车企业破产，对中国的整车企业影响偏正面，对汽车零部件企业的负面影响较大

　　如果美国“三大”破产，对乘用车整车企业影响偏正面。因为，困扰美国“三大”的问题，在中国的乘用车行业内基本不存在，而且，如果“三大”破产，会给中国的乘用车企业敲响警钟，避免盲目扩张，跑马圈地，在需求下滑时，保持现金流，避免无谓的价格战，从而有利于稳定盈利水平。对于已经融入到跨国汽车企业的全球采购体系中的零部件企业，如果“三大”破产，短期内面临的冲击较大，一些有对美出口业务的企业首当其冲。另外，由于出口受挫，这些零部件制造商将更加依赖国内市场，从而使国内的零部件企业面临的竞争更加激烈，盈利水平下滑不可避免。

　　4、短期内“三大”在华合资企业的产品销售将受到一定影响。

　　国内消费者购买合资企业的产品，很大程度上是认可合资外方的品牌价值。如今，合资外方濒临破产，对产品品牌的价值和声誉本身就是一种伤害。另外，合资企业是否能够存续，购买了这些合资企业的产品，后续服务如何解决，都是未知数。因此，在“三大”的命运被决定之前，“三大”在华的合资企业的产品销售将受到一定程度的影响。即使“三大”破产，“三大”的在华合资企业仍将继续存在，无论是谁接手“三大”，“三大”的在华合资企业都是优质资产，这些企业的地位仍然会不断得到提升。

　　5、行业评级

　　我们继续维持乘用车行业中性的评级，以及本次事件相关上市公司上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、江铃汽车(000550)增持的投资评级。

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